与市场不同之处： （ 1）市场上普遍认为职业培训市场发展已经较为成熟， 细分众多， 单个领域天花板明显， 增长空间有限。我们认为处于不同发展阶段的赛道存在明显差异性， 不能一概而论。 而且双师模式渠道下沉和跨赛道能力将进一步打开头部企业成长空间。 （ 2） 市场缺少针对职教的焦点问题深入分析， 例如跨赛道成为共识， 但具体应如何扩张却鲜有深入分析， 我们通过梳理龙头企业的扩张路径选择及结果，提出了明确可行的跨赛道路径和方法论。
　　政策、市场和资本多轮驱动，职业教育投资机会大。 根据我们测算，2020 年职教市场规模将达 1.11 万亿元，其中非学历职业培训占比约80%。 职教企业在新三板已现产业集群，挂牌数量达 84 家。 2017H1 净利润超 2000 万的 10 家三板教育标的中，职教占据 6 席，净利润同比增长 26.24%（ 整体法） ，领先整体三板教育板块 29.64pct。 同时， 优质职教企业拟 IPO 的步伐加快，目前已有盛景网联、行动教育、华图教育、传智播客发布拟 IPO 公告。
　　职教培训为产业链核心，细分赛道业态各异。 我们对处于不同发展周期的赛道分别进行梳理： （ 1） 我们重点看好洗牌期赛道， 机会更大。该赛道主要包括 IT、财会、教师、语言等， 市场空间大、 竞争格局较为清晰但尚未稳定， 看好头部企业持续提升市场份额，确定性及成长性较好； （ 2） 成熟期赛道主要包括一些针对考证、考试提供培训的赛道，包括公考、建工、医学、考研、 飞行等， 赛道内部竞争格局稳定， 集中度高，新进企业凭借传统商业模式较难突围。建议重点关注具备跨赛道发展、产业链前后延伸能力的龙头企业； （ 3） 初期赛道主要包括驾驶培训、企业管理， 竞争格局极其分散，产品同质化程度高， 建议关注赛道中具备清晰创新商业模式和较强资源禀赋的优质企业。
　　行业趋势： （ 1）线上线下融合加速。 近年来无论线上还是线下，各赛道的龙头企业均加速探索线上线下融合，提升教学效果。 重点关注“双师模式” 在 IT 外其他细分赛道普及推广，促使行业集中度进一步提升。 （ 2）产业链前后端延伸。 优质的企业沿着产业链延伸构建“招生+培训+就业+就业后”完整商业闭环渐成趋势。 （ 3）跨赛道发展成为共识，如何扩张成重点。 单一职教细分赛道市场空间有限，天花板效应明显，扩赛道发展已成龙头共识。 针对具体应如何扩张， 我们提出具体路径：考试类培训赛道的横跨、考试类培训赛道向技能类赛道的延伸、技能类培训赛道的横跨，三种方式难度依次增大。建议企业内部孵化新赛道时跨度不能过大，与原生领域差距过大的更适宜通过外部并购推进。
　　海外市场关注： 达内科技； 主板关注： 开元股份、百洋股份； 新三板关注： 新东方网、华图教育、 传智播客、 和君商学、行动教育； 一级市场关注： 文都教育、尚睿通、 中公教育、仁和会计、 邢帅教育、粉笔公考、 VIPKID；
　　风险提示： 政策风险、 市场竞争加剧风险、跨赛道发展不及预期