专题研究： 神州数码拟 46.5 亿元并购启德教育，留学领域巨头有望登陆 A股。 神州数码（ 000034.SZ） 于 2017 年 12 月 13 日发布预案拟收购启德教育100%股权，并于 2018 年 1 月 6 日回复证监会问询函。 此次交易作价 46.5 亿元，其中 9.23 亿元以现金支付， 37.27 亿元以发行股份支付，发行数量为 2.04亿股（ 18.30 元/股），募集配套资金不超过 9.66 亿元。神州数码目前是中国领先的、涉及领域最广的整合 IT 服务提供商。启德教育为目前国内规模最大的留学中介机构之一， 2016 年实现营收 7.11 亿元，净利润 1.44 亿元。根据收购公告，启行教育承诺 2017 年和 2018 年实现合计净利润不低于 5.2 亿元，2019 年实现净利润不低于 3.8 亿元。本次交易完成后，启行教育将变为神州数码全资子公司，推动并帮助神州数码实现“云+教育”战略的落地。
　　新三板教育行业挂牌、定增和交易回顾。（ 1）概览： 截至 2017 年 12 月底新三板教育板块共有 240 家公司，创新层和基础层各有 29 家和 200 家，做市转让板块和协议转让板块各有 31 家和 198 家，待挂牌 11 家。（ 2）挂牌： 2017年 12 月新增挂牌教育公司 1 家： 海利华科（ 872503.OC） 。 （ 3）交易： 做市板块有 10 只股票上涨，涨幅最高为绿网天下（ +50%），成交额最高为绿网天下（ 2650 万元）。协议转让板块有 23 家公司上涨，其中涨幅最高为决胜股份（ 1981%），成交额最高为龙门教育（ 2.23 亿元）。创新层板块有 11只股票上涨，基础层板块有 22 只股票上涨。 （ 4）定增： 2 家公司发布定增预案， 5 家公司完成定增。 环球优学募资 1020 万元，泰祺教育募资 275 万元，金宝威募资 5000 万元，众巢医学募资 2000 万元，高思教育募资 3.50 亿元。
　　A 股、美股和港股教育公司交易回顾。（ 1） A 股： 12 月， A 股教育行业18 家重点公司中 8 家公司上涨，涨幅前三分别为新南洋、文化长城、创业黑马，涨幅分别为+24%、 +20%、 +7%。跌幅前三名为全通教育、盛通股份、拓维信息，跌幅分别为-7%、 -5%、 -5%。 （ 2）美股： 10 家公司中 8 家上涨，涨幅前三为瑞思学科英语、达内科技、 新东方，涨幅分别为+45 %、 +11%、+11%。 （ 3）港股： 11 家公司中 7 家上涨， 涨幅前三为中国网络信息科技、成实外教育、枫叶教育， 涨幅分别为+39%、 +17%、 10%。
　　一级市场教育行业重要融资回顾。 2017 年 12 月，一级市场教育行业超过30 家公司获得融资，其中（ 1）邦德教育完成 Pre-IPO 融资。 （ 2）考拉阅读获近千万美元 A 轮融资，由启明创投、 GGV 纪源资本共同投资。（ 3）高徒教育完成 3000 万 Pre-A 轮融资，由原创资本领投，汇众投资跟投。（ 4）iBanker获数百万人民币天使轮融资。 （ 5） 12 月 19 日，朗鹰教育获得数千万人民币A 轮融资，国中创投投资。
　　估值分析。 截至 2017 年 12 月 29 日，教育行业中 A 股重点公司 2017/2018年 PE 为 42X/32X、新三板重点公司 2017/2018 年 PE 为 26X/20X、美股重点公司 FY2017/FY2018 年 PE 为 60X/41X。
　　投资建议。 我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司（ 1） A 股教育：文化长城、开元股份、百洋股份、视源股份、科斯伍德、汇冠股份； （ 2）三板教育： 朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育； （ 3） 美股： 好未来、新东方、达内科技、博实乐、海亮教育； （ 4）港股： 枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。
　　风险因素。 政策风险、市场竞争加剧。