乐旅股份(833099)
　　事件：2月28日，公司发布2017年业绩快报。营收1.86亿,同比增长120.09%，归母净利润177.6万，同比增长105.89%，归母扣非净利润47.1万，同比减少11.56%。业绩符合预期。
　　公司进入快速扩张期，国内、国际游学业务拓展顺利，传统旅游业务同样维持高增速。报告期内规模大幅增长的原因有以下两点：第一是公司新业务游学业务开展顺利，公司深耕沪游学市场，是沪中小学生研学旅行和社会综合实践活动市场的先锋力量，公司不断拓展上海各区优质的公立校、私立校等核心渠道客户，开发了以博物馆之夜为代表的国内稀缺游学路线和美国、新加坡等国际游学路线；第二是公司传统旅游业务规模继续保持高增长，主要是16年增设的黄埔、静安、吴中路等3家营业部17年开始贡献业绩。营业利润释放相对滞后是由于目前公司正处于渠道扩张期，前期销售费用和研发费用投入较重。我们认为公司目前处于从传统旅游业向游学服务公司的转型期，学校渠道积累、游学组织人次、营收规模、内控能力是对公司估值更重要的参考指标。
　　公司前瞻性收购上海市教育资产昊积教育，为向教育转型打开足够想象空间。2017年9月28日公司发布公告收购上海昊积教育培训有限公司70%股权，成交价241.5万元，拿下奇货可居的上海市教育培训机构牌照。17年底上海市出台了规范民办培训机构的“一标准两办法”，我们预计上海市培训机构将进入严监管和牌照收紧阶段。公司在此之前前瞻性进行了教育资产收购，我们认为一方面昊积教育主营产品与公司现有游学产品体系较为互补，为未来内容研发、产品线拓展将起到有效的补充作用，另一方面也建立了自己有别于其他游学企业的竞争壁垒。
　　17年沪中小学生研学旅行试点区普陀区推进顺利，直接利好公司业务开展。普陀区作为沪研学旅行试点区，截止17年11月份全区75所中小学，约6万人次参加了研学旅行，形成了11个特色校本课程，基本实现了K12阶段学校全覆盖。公司开拓了普陀区多所学校渠道，形成了口碑效应。我们认为随着研学旅行在全国全面开花，上海市研学旅行也将会实现全面覆盖和常态化，而公司将以口碑和本地化效应在抢占市场中更具竞争力。
　　调整盈利预测。我们强烈看好公司在沪游学市场渠道布局策略及后续的业绩释放能力。调高17年营业收入，同时由于转型期调高三项费用。预计17-19年营收分别是1.86/2.33/3.20亿，CAGR（3）为55.7%，归母净利润分别是177.6/181.2/357.7万，CAGR（3）为60.6%，EPS为0.07/0.07/0.13元。对应最新收盘价的PE为64/68/34X。
　　风险因素：传统旅游业务毛利率进一步下滑，上海市研学旅行推进不及预期。