花嫁丽舍(833503)
　　北京会所开业助力收入增长
　　2017年公司实现营业总收入3.03亿元，YOY49.41%；实现扣非净利润3344万元，YOY19.42%。收入增长主要来自北京两家新设会所，扣非净利润增速较低主要系新增会所筹备费用增加。2017年收入构成从地域分布来看，上海地区目前5家店，实现收入1.99亿元，YOY-1.76%，主要由于上海古北会所2017年5月底停业，导致下滑。北京地区目前2家新店，新增收入1.04亿元。南京地区尚未贡献收入。本年度拟每10股派发现金红利5元（含税）。
　　新开店费用逐步消化，毛利率有望回升
　　盈利能力方面，2017年公司毛利率为35.20%，同比下降6.39pct，主要由于北京两家会所新开业，固定房租、长期待摊以及筹备期间一次性费用大幅增加；同时开业初期收入较少，员工成本相对较高。2018Q1毛利率为9.38%，同比上升2.69pct。预计新店收入稳定后，2018全年毛利率将有所回升。
　　南京会所完成初期建设，异地扩展稳步推进
　　2018年，公司将在现有7家会所基础上再筹建1-2家新会所，目前南京1家新店已完成初期建设。未来三年预计每年新开设10-14个厅规模的会所。我们预计南京会所将在2018年产生收益，同时假设2018H2上海、北京分别新开会所1家。2018全年测算收入有望达到4.12亿，YOY36.04%。
　　同业对比：公司收入利润规模、ROE领先
　　横向对比正常转让的业内4家婚庆服务企业，公司在收入、扣非净利润规模上均处于领先地位；收入增速略低于伊铭瑄，净利润增速低于伊铭瑄、喜铺婚礼。盈利能力方面，毛利率低于伊铭瑄、喜铺婚礼，但ROE领先同业。
　　风险提示
　　适婚人口下降；异地展业不及预期。
　　新店稳步扩张，维持“增持”评级
　　公司提供一站式婚庆服务，深耕上海，北京新设会所运行良好，南京会所初期筹建完成，计划每年继续新设1-2家会所。婚庆市场仍处蓝海，行业集中度较为分散，我们看好公司领先地位，有望取得规模效应。预计公司18/19/20年每股收益分别为1.21/1.62/2.14元，维持“增持”评级。