中国股市回报极低的根本原因

这几天在看一本2007年出版的一本书——杰里米·西格尔的《投资者的未来》。西格尔、罗伯特·希勒和彼得·伯恩斯坦三个最有名的华尔街经济学家，三位学者的研究都非常贴近资本市场，却又都非常严谨。希勒的《非理性繁荣》、伯恩斯坦的《与天为敌》以及金钱三部曲，和西格尔的《股票长期投资》基本上是华尔街人士的必读书，这些书都经得起时间考验。

西格尔的这本书，提出一个问题：如果有两个国家，其中一个名义GDP增长率未来十年每年达15%之多，另外一个只有1.8%，同时中间还夹杂着高达1000%的通胀，您会选择投资哪一个国家的股市？如果您选择了前者，没错，您就是中国过去十年的投资者。在过去的十几年里，随便您买点啥都能赚钱，但要是不幸摊上了股票，只能眼睁睁地看着自己从千万富翁变成百万富翁。

是什么原因造成这个结果？西格尔总结了中国股市回报如此极低的根本原因：过多的钱追逐过少的股票，这导致了股票价格的极度高估，高估的结果就是极低的收益率。没错，就是如此造成了中国投资者惨痛的过去。那中国投资者还有没有未来呢？先看看货币，10年M2增量增加超十万亿，11年又超十万亿，今年和明年再超十万亿，是板上钉钉的事。资金总要寻找出路的，除了房市和股市，这一年新增的几万亿的钱还能往哪里投？

那供应呢？这几年拜全流通所赐，市场筹码大幅增加——这也是这波行情下来的根本原因。供应量大增以后，价格自然下来。价格下来的结果就是未来预期收益率的提升。从这点来看，今年开始中国投资者的未来，绝对要比十年前的投资者幸运很多——回报率会高不少。但发行制度仍然没有改变，短期内也看不到改变的可能，市场只要是有管制存在，价格就不会是公允价格，所以中国投资者的未来仍然不容乐观。

不容乐观的收益率，是结构性的。不乐观的是小市值股票的收益率——它们还将因供应不充分而高估，绝大部分小市值的股票虽然腰折，但价格仍需要腰折。可以乐观的是大市值股票如银行股，它们因短期内供应太充分而低估，未来的收益率完全可以乐观。