谈谈券商股的7月经营数据

谈谈券商股的7月经营数据

昨天下班的时候看到自选股里的券商出了7月简报，由于最近开始持有券商股，所以趁新出炉的月份数据还热就稍微整理分析了一下，手动输入难免有误，若有数据纰漏还望指出。

可以看出以下几点：

①行业营收规模同比增速较快。包括中信这样的老大哥也实现了大幅增长，体现行业整体经营局面好转、行业景气度有所提升；而反观增速较低的券商，其相对营收规模都处于行业内中小水平区间（海通除外），较小基数对应的增长性弹性大，单月数据也许还不足以说明问题。

② 行业利润同比显著增长，增长幅度大于营收规模。券商在营收规模增长的同时，其各项新业务盈利质量有所提升（在行业整体佣金水平下降的大环境下），净利润率水平同比提升。

③行业总体营收规模环比略有下降。考虑到6月第一波IPO重启导致大量的资金被冻结，再联想到新股市值配售政策导致的”做市值“效应，所以存在6月经营数据非常态化偏高的可能性；对应7月份的第二波新股，因为申购时间集中且资金上限低，所以冻结资金及做市值的资金相对6月份有所降低，加之7月的冻结资金直接导致不少激进投资者在大盘拉升初期踏空，所以营收规模略有下降还是可以理解的。

④ 行业总体净利润环比略有下降，且降幅高于营收规模降幅。行业内多数券商数据环比皆下降，一方面，月度数据的波动导致环比数据可能不具参考性；另一方面，通过细看净利与营收在环比增长率上的背离样本，我发现一个规律——营收规模较大的券商在7月的净利率环比下降幅度更趋于明显（中信、国金、华泰、广发），反映出低利润业务（经纪业务）相对高利润业务（如两融业务等）在盈利结构中占比提升。即大中券商作为此次增量资金入市的优先选择带来一定规模的低利润率佣金收入，从而稀释了整体利润率。当然，利润率由于涉及因素较多（券商自营操盘水平）等，本文只取两个月的环比仅为阐述可能性，并不足以说明问题。

总的来说，同比增长率比环比增长率更能反映行业状况，在消化经纪业务佣金水平降低所受的冲击之后，证券行业是否能迎来新一轮的景气周期？

对此我的逻辑是：证券行业若想步入新一轮景气周期，不仅需要以服务附加值的提升夯实经纪业务的市场基础，更重要的是转变业务结构，利用更大的杠杆水平开展创新业务，提升券商作为资金市场服务者的综合能力，带来更高的ROE。

具体来说，相比欧美主流券商动辄十几二十倍的杠杆率相比，中国证券行业2-3倍低杠杆率造就了一直以来券商在股民心中只是下单服务的提供商这一印象，大大地制约了行业的发展、券商空有想法却碍于政策无力施展。然而，随着最近证监会对于引入净稳定资金率NSFR和流动性覆盖率指标LCR作为新的新监管方式，进而降低证券行业原有风控指标方案的落实，这个最大的障碍也将被移除。

另外，越来越多的同业并购正在证券行业里发生，从申万-宏源，再到方正-民族，频繁的并购案例也反映出资本急于在这个市场做大做强，争取更多的market shares。

那未来证券行业各项业务发展前景？

① 两融业务。既然加了杠杆，那首当其冲就会带来两融业务的迅猛发展。两融业务作为券商们第一批试点的创新业务，现在已经步入了比较成熟的阶段。虽然我自己没有开融资账户，但是据朋友说这块业务的利润可谓肥的流油。看看下面这张图你就知道券商为什么没有死在佣金价格战里了。

② 股指期货。不仅仅是两融业务，股指期货在整个market transaction里也占到越来越大的比重。虽然手续费绝对值并不高，但胜在量上。加之现在市场的活跃度远远未达到顶峰，也使得此类业务在今后的想象空间也会变得很大。

③ 新三板做市商。目前新三板四家园区挂牌公司数共计 393家，可交易股份达 111亿股。（海通数据）随着新三板的做市商制度正式上线，将在一定程度上改变原有交易活跃度低的窘境，提高新三板市场流动性，提升市场活跃度。新三板制度完善，就能使证券行业开垦出新的处女地，在原有挂牌费收入的基础上增加新三板做市的收入。

④ 一级市场IPO承销业务。IPO堰塞湖由来已久，虽然疏通得慢，但注册制至少给了证券市场一个前进的方向，源源不断的IPO带来源源不断的上市承销业务，也能弥补券商前几年在这个部分的空缺。

⑤ 一二级市场间并购融资业务、自营业务、资管、个股期权、沪港通，这些也是未来行业的看点。（多提一句，在看国元证券的时候发现他的自营收入&利润占比都奇高无比，明显偏离行业一般水平，有没有熟悉国元的朋友来帮我解答一下为什么他的自营这么吊？