价值投资需要重视资金管理

价值投资的根本理念说白了是用4角钱买一元钱的东西。但是在投资实践中如何应用这一理念使收益最大化，是最值得探讨的。在确定公司价值的前提下，价值投资者的核心策略是：安全边际。所谓安全边际，就是只有在价格大幅低于内在价值的情况下才买入资产(比如价格低于内在价值的一半)，以此作为防止投资亏损的安全垫。安全边际理念是格雷厄姆对价值投资策略的核心贡献。

但是安全边际只说出了投资过程中最至关重要的一半：也就是买入策略的准绳。至于投资过程的另外一半，也就是卖出策略，逻辑上应该是在价格超过内在价值时卖出资产。但因为每个投资人对内在价值的把握不同，或者因市场经常出现严重非理性，从而股价大幅偏离价值，如何卖出一直存在很大争议。

需要说明的是：市场的非理性会导致价格有时候长期大幅低于或高于内在价值(比如2000年前后美国科技网络泡沫期间，再或者2002-2003年前后的香港股票熊市)，但是如果将买卖股票的依据建立在股票价格走势的趋势判断，则已经毫无疑问偏离了价值投资的路径。这是因为价值投资和趋势投资的策略的逻辑完全不同： 价值投资的策略是在价格低于价值时买入，在高于价值时卖出。

趋势投资的策略是：预期在买入后能以一个更高的价格卖出而获利，或者预期卖出后价格进一步下跌而规避损失(或者获取盈利)。这两种策略，并非某一种策略一定优于另外一种策略，趋势投资短期内完全可以做到收益大幅优于价值投资策略，但因背后的投资逻辑不同，这两种策略结合后在投资实践中一定会遭遇更大的困惑。

从长期看，趋势投资者的困境是：趋势是很难预测的，尤其是中短期趋势，如何判断相对的价格变化，是正在形成的短期趋势，还是中长期趋势呢？完全基于统计方法，用过去的趋势预测未来，本身就有先天性的缺陷。同时，当所谓的趋势形成时，再全仓追入，就无法在低位拿到足够的筹码，会形成天然的买入成本过高，而这造成了日后潜在亏损可能的巨大风险。另外由于追随趋势，等到趋势反转时再卖出，也往往已经太晚了。

价值投资者同样面临的困境是：在买入后因为资金期限问题而遭受损失(例如在资产价格低迷时有流动性要求)，或者卖出的过早相对获利少，这是价值投资者遇到的相当普遍的问题。但这种投资方法未能做到收益最大化的原因并非缘于价值投资本身，而是资金管理方面的失误。须知资金管理应该是首要的风险管理策略，且应是动态的，贯穿于投资全程的步骤。我认为这也是价值投资中“艺术”的组成部分。在现实的投资实践中，经常出现的情况是：股价低估后再低估，高估后再高估。

怎么办？个人认为在买入时要遵循的最重要原则是安全边际原则，在此原则指导下，应遵循分批建仓，越跌越买的原则。卖出时也是一样，在股价超出自己预估的内在价值时要选择分批卖出，在股价疯狂、估值离谱的时候坚决离场。资金期限有可能使价值投资者遭受损失，这一点一定要引起投资者重视。奉劝真正的价值投资者一定要做一个长期投资者，基于自己的资金期限和性质，做好资金管理。能(像巴菲特那样)有源源不断的现金流投入到组合中是最理想的情况。

如果不能，则最好用闲钱来投资，即假设这笔资金10年以后才需要变现。在此基础上还要在任何时候(无论是熊市还是牛市)预留一部分现金在组合中，否则，如果一旦有流动性要求而把资金的变现期限缩短，风险会徒然增加，相当于在走势不利于自己的情况下被市场强制平仓，这风险岂不等同于期货了？