预制菜布局积极 安井食品经营边际趋势向好

安井食品

主业经营稳健 预制菜成增长新亮点

火锅料主业增长稳健，市占率提升仍具空间。

行业稳健成长，龙头市占率仍有空间：2015-2020年速冻火锅料行业规模CAGR为6.51%，2020年CR3为24%左右，安井2015-2020年速冻火锅料(鱼糜+肉制品)CAGR为19.73%，行业集中度较为分散，且安井以自身的渠道、产品力保持显著快于行业的增速，后续市占率提升仍存空间。

渠道全面

公司以“BC兼顾、全渠道发力”的渠道策略进行积极的市场拓展，以“贴身支持”的服务特点发展自身的经销模式，主要包括帮助经销商开拓C端超市、菜场等终端，协助经销商开设线上直播间等新兴营商模式，持续赋能经销商，助其提升自身规模及能力。

产品力领先，SKU齐全

公司共有300个以上速冻食品SKU，注重产品的研发及大单品竞争力的提升，如“锁鲜装”、“三大丸”、“玲玲装”等均取得了较好的推广结果，同时通过“主食发力、主菜上市”的产品策略，积极探索下一个细分领域及品类风口。

预制菜布局积极，预计冻品先生进入放量通道

NCBD数据显示2021年我国预制菜行业规模为3137亿元，过去5年CAGR为28.5%，行业成长性显著，对B端连锁餐饮及外卖来说，预制菜的使用可控制采购、人工等成本，对C端消费者来说，可简化烹调步骤，提高便利性及效率。公司于2020年11月、2021年6月分别增资冻品先生(持股：70%)、新宏业(持股：90%)，聚焦打造冻品先生“快手菜”，并聘请苏炳添为代言人，借助“快手菜冰柜专区”打造进行渠道铺设推广，冷柜投放数量大，且继续保持投放，产品涉及酸菜鱼、蒜香排骨、牛仔骨、蒜香小排等普适性较强的菜品，我们预计2021年冻品先生实现了快速成长。公司定增项目规划预制菜10.5万吨产能，放量目标明确。

盈利预测及投资建议：

公司目前全国化布局逐步完善，“销地产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B端的持续渗透、C端渠道的拓展及菜肴制品的发力，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们根据公司近况，调整了盈利预测，考虑新宏业、功夫食品的并表，预计2021-2023年公司收入为95.18/124.03/161.46亿元，同比增长36.7%/30.3%/30.2%，归母净利为7.29/9.17/13.16亿元，同比增长20.8%/25.7%/43.4%，考虑定增摊薄，对应2022年2月23日收盘价，PE为44/42/30x，22年估值处于相对合理水平，公司定增情况逐步明朗，经营基本面触底，边际趋势向好，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：疫情影响冷库仓储及冷链运输；提价后业内中小企业未跟进导致行业竞争加剧；鱼浆、植物蛋白等原材料价格大幅上涨；预制菜消费需求不及预期。

（来源：同花顺金融研究中心）