金山办公2021年业绩快报符合预期：云化、订阅化引领高质量增长，信创有望开启行业化落地。公司此次调整业务口径，进一步将按年类订阅付费的“年场地授权”业务并入“机构订阅”业务，2021年订阅类业务收入占比已达58.26%，公司收入持续性、健康性进一步凸显。展望2022年，云化+行业信创有望持续引领公司业绩增长。
互联网广告及其他业务：2021年全年广告及其他业务实现收入4.06亿元(yoy-3%)(含海外)，我们预计未来公司将基于用户体验考虑继续对广告业务保持战略调整态度。
投资建议：
公司2021年业绩快报符合预期，新业务口径下订阅类收入占比进一步提高，可重复收入价值进一步凸显。预计2022年云化、订阅化将继续引领高质量增长，信创有望开启行业化落地，伴随金山协作等新品不断扩充公司未来空间将进一步打开。我们根据2021年业绩快报数据更新其当年收入、净利润数据，并维持公司2022-2023年收入预测45.10/60.86亿元、归母净利润预测14.58/20.87亿元。沿用此前外发报告估值体系，预计中期~2026年，公司整体BG端、C端用户合计达1亿，各类用户平均ARPU达200元/年，按40%预期净利润率、40x预期PE、10%折现率计算，我们认为公司合理市值为1987亿元。
风险因素：信创及政企需求不及预期；C端付费转化过慢；办公软件长期渗透空间不足。
（来源：同花顺金融研究中心）
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