走差异化竞争之路 打造精品投行业务

“全面实行股票发行注册制后，具备发展潜力的优质标的将被进一步挖掘，有望形成中长期资金‘愿意来、留得住’的市场环境。”浙商证券董事长吴承根日前在接受中国证券报记者采访时如是说。

这对作为资本市场“看门人”的券商提出了更高的要求。吴承根表示，注册制全面实施背景下，券商投行业务迎来了发展“风口”，但同时将面临更多挑战与压力，走差异化竞争之路、着力打造精品投行业务的券商或迎来更好发展。

引导更多机构投资者入市

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。经过多日学习研究相关文件，吴承根对实行全面注册制有了深刻感悟。

“全面注册制将会引导更多机构投资者及中长线资金入市，价值挖掘成为市场投资主流，进而促进产业升级。”吴承根说，全面注册制有望带来上市公司数量的较快增长，具备发展潜力的优质标的会被进一步挖掘，有望形成中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境，引导更多“资金活水”流向符合国家战略发展所需要的优质企业，并在较长周期支持企业发展，还可以有效促进资本市场、长期资金和实体经济之间的良性互动。

全面注册制可以让更多资金进入直接融资渠道，形成良好的生态链，逐步优化上市公司质量，充分发挥资本市场的孵化器功能，有效促进资金等重要生产要素的流动、分配、定价，实现资源市场化配置，进而助力经济转型升级。

从资本市场服务实体经济角度来看，吴承根表示：“全面实施注册制后，资本市场服务实体经济的功能将会得到显著提升，并有望解决新兴产业融资难的问题，提高直接融资效率。”

过去市场上的存量资金主要流向传统经济增长模式下的地产和基建等产业。在经济结构转型大趋势下，新兴产业将获得资金重视。考虑到大量新兴产业的间接融资环境不佳，直接融资市场的发达程度决定着这些类别产业的发展前景。

“全面注册制的到来，将有效推动实体经济发展，使科创等新兴产业借助资本市场力量实现跨越式发展。将进一步提高直接融资效率，降低融资成本，助力企业恢复活力，显著提升资本市场服务实体经济质效，进一步助力我国产业结构转型。”吴承根表示。

吴承根表示：“全面注册制是将选择权交给市场，强化了市场约束和法制约束，市场规则也将愈加清晰、透明，更多地由市场来决定能有多少公司上市，优胜劣汰的市场生态愈发凸显。”

全面注册制也将打造发行、定价市场化的新生态。注册制环境下，新股破发现象屡现，这将倒逼发行定价更趋理性。吴承根称：“在市场各方博弈的同时，将会推动券商在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格，提升规范报价专业合规性。”

是发展“风口”也是挑战

作为资本市场“看门人”的券商，全面实施注册制后，其投行业务将迎来一系列新的变化。

注册制具有包容性较高的发行条件、高效的审核速度、透明的监管环境、市场化的估值定价等特征，可能会催生出一大批拟上市公司。在此背景下，吴承根认为，这对券商投行业务来说，是发展“风口”，但也是挑战。

从券商行业格局发展来看，头部化集中趋势将愈加明显。“头部券商拥有较强的承销组织能力和估值定价能力，且市场信誉较好，在注册制下将更具竞争力，中小券商在努力抓住机遇的同时，也要直面可能存在的挑战。”吴承根直言不讳地说。

就券商投行而言，全面注册制下，将推动业务模式由“流水线产品”转型为“量身定制服务”。“这就要求券商投行以客户为中心，综合考虑客户的实际情况、板块的定位特色及客户在不同板块估值情况等因素，为客户量身定制上市方案。”吴承根说，通道制的业务模式价值将越来越低，精细化的服务价值将日益凸显，对券商对于政策的理解和市场的把握提出了更高的要求。

在券商执业能力、执业质量方面，吴承根说，全面注册制也更加考验中介机构的综合金融服务能力，并会进一步督促券商归位尽责。

一方面，注册制对信息披露提出了更高要求，审核的速度加快，交易所的问询也更加细致。在增加信息披露内容的同时，保荐机构还要保证所披露的信息内容真实、准确、完整。这对券商保荐能力提出了更高要求。另一方面，券商的承销职能随着发行定价市场化被大幅强化。在承销组织过程中，券商应当发挥发行人、投资者、其他中介机构等利益相关方的协调和平衡作用，做好信息传递、价格发现、综合服务等工作，提高自身的综合金融服务能力。

此外，注册制在精简发行审核条件、提高审核效率的同时，强化了信息披露要求、投资者保护要求，大幅提高了违法违规成本。“监管机构从严管理，综合运用审核问询、现场督导、自律监管措施等监管举措，进一步督促证券公司归位尽责，压严压实保荐机构‘看门人’责任。”吴承根说。

吴承根认为：“经过了注册制4年多的发展历程，证券公司已然具备迎接全面注册制的能力，未来应加强内部协同展业、完善投行人员配备、强化制度体系建设，以更快适应全面注册制的发展理念，抓住市场机遇，更好地服务实体经济。”

中小型券商竞争加剧

券商作为资本市场核心载体，其投行业务将直接受益于注册制改革红利。吴承根表示，届时，头部券商的优势将会凸显，中小型券商由于定价与承销能力相对较弱，将面临越来越激烈的市场竞争格局。此外，IPO审核发行节奏保持常态化，将给投行的工作效率、风险控制和执业质量带来前所未有的挑战。同时，注册制优化市场进出机制，倒逼投行提升风控能力，中介机构责任压严压实，也对投行的业务稳健性提出了更高要求。

“这促使券商投行业务在行业、区域、板块等角度上分化发展，中小型券商要不断提升专业能力、完善风控水平、提高研究能力、拓展业务渠道，争取在特色领域占有一席之地，成为精品化投行。”吴承根说。

结合浙商证券自身发展情况，吴承根总结认为，可以在以下四方面发力：深化细分行业领域研究，在特定行业做专做精；重点提升优势融资品种的服务能力，既要全面开花，也要有所深入；增强客户黏性，提供长期增值服务；依托平台优势，促进国资资产证券化。

在谈及公司未来发展时，吴承根表示，浙商证券以建设全国一流投行为目标，着力打造新时期投资银行头号工程。未来浙商证券将加大资源投入，加快专业人才和队伍的培育与引进，完善内部考核机制，提高人均产能。同时，加快探索以投行业务为核心的机构业务发展体系，在总部成立战略投行部，进一步提升服务实体经济能力，迎接全面注册制时代。在业务模式方面，浙商证券将推进平台化投行建设，集中有效资源和力量，促进承揽、承做、承销的专业化运作和体系化服务。着力推动以承做为主的传统发展模式向承揽、承销驱动发展的模式转型，不断提升公司投行的核心竞争力。协同模式方面，浙商证券将进一步构建全面协同体系和网络。通过建立投行、研究、投资、资管、经纪等一体化的综合金融服务体系，实现全业务链协同和价值延伸，提升浙商证券综合服务能力，向综合性的现代投资银行迈进。

来源：中国证券报·中证网作者：马爽