出清加速 风投机构逆水行舟

私募股权创投行业出清速度加快，9月相关机构注销数值达到今年以来相对高点。记者发现，近两年来，国内集中成立的私募股权创投机构行至“交付业绩答卷”时刻，叠加“退出难”、私募条例生效等行业生态变化，业绩较差机构难以持续获得LP（出资人）出资，退场成为必然。

业内人士表示，具备持续赚钱能力是私募股权创投机构活下来的根本。其中，白马机构、区域内循环型的国资机构、服务类机构等具备垂直特色的机构具备发展优势。

新增和注销家数剪刀差扩大

9月，私募股权创投机构注销数值达到今年以来相对高点。

近日，出类研究院发布数据显示，9月新注销私募股权、创业投资基金管理人合计153家，是除1月1000余家之外，今年以来注销家数最多的月份。在153家注销的机构中，有124家为协会注销，26家为主动注销，3家为依公告注销。

在新增方面，9月，新增登记私募股权、创业投资基金管理人18家。自5月以来，新增基金管理人数量持续较低，5月至9月合计新增登记私募股权、创业投资基金管理人数量未超过50家。

私募股权创投机构正在步入出清常态，行业新增、注销家数剪刀差不断扩大。截至9月份，今年以来，新增机构达250余家，新注销机构数量超1600家。

“我国私募股权创投基金管理人的数量近几年基本不再增长，在清退存量管理人方面基金业协会花了很大功夫，这是一个正确而艰难的选择。”珩昱投资合伙人曹龙表示。

记者梳理数据发现，截至8月末，存续私募股权创投机构达13107家。根据中国证券投资基金业协会网站公布的数据，2015年末，私募股权创投机构已达13241家，2021年末私募股权创投机构数量达15012家，此后，这一数据逐年下滑。

“近两年的行业退出难度很大，全行业总体退出情况乏善可陈，伴随而来的就是LP失去信心，造成GP（管理人）募资难问题。由于缺乏后续持续资金投入，加上管理成本提高，一些GP陷入‘募资难+退出难’的境况，部分GP逐步退出市场也是意料之中的事情。”紫荆资本法务总监汪澍表示。

面临多重考验

从行业的运作逻辑和新制度、新趋势来看，私募股权创投行业出清加速是由高速发展转向高质量发展的必然过程。

出类创始合伙人孙策表示，2014年至2017年是国内私募股权创投机构成立的高峰期，至今大概6至9年的时间，按照私募股权创投基金的7至9年的存续期限来看，大部分机构没有或刚刚经历过一个募投管退周期，因此这些机构很难构建体系化的运作机制，没有能够证明自己投资能力的完整业绩。

“这意味着，大多数GP做风投都是头一回，而随着近两年基金集体进入退出期，LP不相信故事了，他们只有看到满意的投资结果，才会继续出资。”孙策表示。

“具有一定管理规模是基金管理人赖以生存的基础，很多私募基金管理人未来面临生存问题。”曹龙说，管理规模超过20亿元的管理人大概有两千多家，占全部管理人数量的12%左右，而管理规模在20亿元以下的管理人由于管理费收入不足，未来生存能力堪忧。

今年5月，修订后的《私募投资基金登记备案办法》及配套指引正式实施；9月，《私募投资基金监督管理条例》正式生效。私募股权创投行业作为私募行业重要组成部分，迎来监管纲领性文件。

汪澍表示，今年生效的登记备案办法和私募监管条例均强调了对私募机构控股股东、实际控制人、高级管理人的职业履历、从业背景和专业能力等方面要求，以期实现管理人队伍专业化水平的提高。

从行业生态来看，孙策表示，自2017年以后，行业风口、赛道轮转加快，考验机构团队配置能力。在资金层面，自2018年资管新规发布以来，政府资金逐渐成为行业募资主流。退出层面，上市标准及整体制度性的变化和调整，都考验着机构“不掉队”的能力。

四类机构具备发展优势

今年以来，有关私募股权创投行业的舆论多是“募资寒冬”“退出寒冬”等。“无论市场如何变化，行业最后还是要靠投资业绩，因此从最根本的角度讲，能够持续赚到钱的GP，才能经营得长久。”汪澍称。

曹龙表示，管理规模低于20亿元的机构，退场概率会很高。未来谁会发展得好，是综合实力的比拼，在当前竞争激烈的私募基金行业内，机构需要在募投管退各方面都具有竞争优势才可能实现逆水行舟。

孙策总结了四类未来具备发展优势的机构：

一是白马机构。目前市场上大概有20家左右，这类机构可以享受自身品牌带来的溢价，对于新入场的LP或政府资金来说，白马机构是一个相对安全的选择。

二是区域内循环型的国资机构。即某区域政府或国企所登记的管理人，最近两年这类新机构很多，每个省、市、区县几乎都有一家类似的机构，数量可以达到200家。这类机构不需要全国募资，资金来源集中于当地财政、国有企业或上市公司等，很容易完成5-10亿元的募资，投资于当地企业，整个投资过程实现区域内循环，这类机构长期存在的成功概率较高。

三是在财务回报上能够持续赚到钱的机构。一个比较直观的标准就是2-3只基金，在7-8年时间可以实现基金DPI（现金回报率）超过1，市场上大概有100家左右。与此同时，这类机构的单只盲池基金规模往往不超过10亿元。

四是服务类机构。这类机构门槛比较高，主要服务于政府或国资，预计数量在100-200家。首先，这类机构对被投企业有话语权，能够吸引企业落地某个区域并长期发展。其次，机构非常熟悉各地区的招商政策，能够帮助企业进行落地和配套政策申请，以完成政府引导基金和国资的建厂、就业等返投要求。

来源：中国证券报·中证网 作者：□本报记者 杨皖玉