量化圈“巨震” 微盘流动性坍塌引发蝴蝶效应

近期，多家百亿级量化私募机构在短短一周内遭遇旗下产品10%以上的超额回撤。超额回撤是指投资组合在特定时期内与其基准相比的负差值。对此，业内人士认为，在微盘股上的过度风格暴露和资金的集中撤退，是此次量化私募机构产品业绩崩盘的主因。产品业绩的急转直下，暴露出量化私募机构在模型设置、因子迭代、风控管理等方面存在一定问题和风险。多家头部量化私募机构近日密集发布产品运作说明，向投资者致歉，并表示后续会继续做好策略模型的细节优化，坚持自身对风控的要求。

超额回撤逾10%

据某券商提供的私募跟踪周报，春节假期前两周，各大量化私募机构旗下500指增、1000指增产品净值普遍出现大幅回撤。

其中，规模在50亿元以下的量化私募旗下产品的回撤尤为严重。截至春节假期前最后一个交易日，概率投资、瑞智和裕等机构的产品当周超额回撤超过20%。

头部量化私募机构也未能幸免。截至春节假期前最后一个交易日，启林投资旗下500指增产品当周超额回撤超过12%，量化巨头幻方量化旗下500指增产品当周超额回撤超过11%。卓胜私募等其它多家百亿级量化私募旗下500指增产品春节假期前一周的超额回撤也在10%以上。

1000指增产品同样损失惨重，截至春节假期前最后一个交易日，多家百亿级量化私募旗下1000指增产品当周超额回撤超过10%。

在各大投资网站和社交媒体平台上，投资者群情激愤。有投资者质疑：“为何基金管理人没有提前关注风格暴露的风险？”还有观点称，近期量化策略“崩塌”程度堪比电视剧《繁花》《大时代》的剧情。

微盘暴露风险集中放大

参照过往经验，2021年末量化私募机构也曾遭遇过较大的超额回撤。对比来看，此次回撤有何不同？业内人士认为，在微盘股上的过度风格暴露和资金的集中撤退，是此次量化私募产品业绩崩盘的主因。

对此，多家头部量化私募机构密集发布产品运作说明，分析产品超额回撤原因，并向投资者致歉。幻方量化表示，近期幻方产品超额回撤较大，主要原因是面对不同环境策略应对不理想，面对短期极端市场未表现出较好的适应性，基于全市场选股构造的投资组合与指数差距较大，形成了明显的超额回撤。回撤暴露出策略在因子迭代、风控管理等方面尚需优化。

卓识基金发布的运作情况说明细致分析了量化行业出现普遍回撤的共性原因和自身产品超额回撤的具体原因。卓识基金表示，整体来看，在A股现有的市场情况下，伴随着大量资金集中买入宽基ETF，多空力量失衡加剧了市场流动性的转移；叠加股指期货基差走阔，中性策略均有减仓动力，这也加剧了量化行业的减仓。此外，全市场雪球产品大量陆续敲入、DMA杠杆资金的持续退出等情况也造成了影响，打破了数据维度的长期逻辑，市场定价进入无序状态，进而造成回撤。

对于自身产品超额回撤的具体原因，卓识基金认为是由于策略持有的股票并非中证500或中证1000的成分股。此前风控体系主要依赖于历史数据规律，对非市场等宏观因素可能引起的风险并未充分考虑。例如，过往通过市值加权来控制组合敞口暴露，在持有一定大市值股票的同时，持有一定小市值股票，理应可以通过同时持有大小市值股票的方式对冲市值风格风险来保持中性，但春节假期前两周，市场主要风险已经变成了是否持有足够多的成分股，放大了成分股持股这一因素的影响。

持续调整优化策略模型

未来量化私募管理人如何避免这样的情况重演？量化机构可以通过哪些方式进一步完善或优化风险控制？

对于后续优化方向，幻方量化表示，公司在春节假期前一周已收紧了整体风控，防范小市值股票出现极端流动性危机对于投资组合的冲击，并在每个交易日分析模型表现，持续进行优化，相信市场会逐步回到正常的轨道，策略模型也会恢复正常。

九坤投资也表示，将对策略进行调整和应对。在极端行情发生后，基于国内和海外类似行情的历史经验，结合自身的风险控制情况，在极端风险防范和长期模型效果之间选择了相对平衡的解决方案。

卓识基金表示，在风险控制方面，在春节假期期间上线了控制宏观风险的子模块并对A股本土化特点做了许多延展，即尽可能做到数理规律和A股特色的平衡；在超额收益挖掘方面，坚持并进一步分散超额收益来源，控制持仓分布、多方法论和多交易频段来拓展低相关的超额收益来源，两方面优化的效果将在最大程度上减少上述尾部风险冲击，新版本已在春节假期后上线。

来源：中国证券报·中证网 作者：王宇露 张舒琳