成长股之父菲利普·费雪的交易法则

成长股之父菲利普·费雪的交易法则

菲利普·费雪（Philip A. Fisher，1907-2004）：现代投资理论的开路先锋之一，成长股价值投资策略之父，教父级的投资大师，华尔街极受尊重和推崇的投资专家之一。

费雪的基本论点有：

超额利润的创造

投资那些潜力在平均水平之上的公司（幸运且有能力或幸运来自其能力者）。

向那些最有能力的经营阶层看齐（重研发与营销）。

利润必须相对成长

没有公司能永远维持其利润，除非公司能同时分析成本结构，了解制程中每个步骤所耗费的成本。
落实会计制度与成本分析。

以盈余维持成长，非以不断增资，扩充资本。

有卓越的管理阶层：经营者能制定公司长期生存的策略，将短期利润列为次要目标，兼顾长期发展与日常运作。

要了解经营者的意图，唯一的方法是观察他们如何与股东沟通，特别是对困境的反应。

与员工是否发展出良好的关系，升迁是否基于能力而非偏爱。

买进优良普通股的十五个要点

一、这家公司的产品或服务有没有充分的市埸潜力──至少几年内营业额能大幅成长。

二、管理阶层是否决心开发新产品或制程，在目前有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际，进一步提升总销售潜力。

三、和公司的规模相比，这家公司的研发努力，有多大的效果？

四、公司有没有高人一等的销售组织？

五、公司的利润率高不高？

六、公司做了什么事，以维持或改善利润率？

七、公司的劳资和人事关系好不好？

八、公司的高阶主管关系很好吗？

九、公司管理阶层深度够吗？

十、公司的成本分析和会计纪录做得好吗？

十一、是不是有其它的经营层面，尤其是本行业较为独特的地方，投资人能得到重要的线索，晓得一家公司相对于竞争同业，可能多突出？
十二、公司有没有短期或长期的盈余展望？

十三、在可预见的将来，这家公司是否会因为成长而必须发行股票，以取得足够资金，使得发行在外的股票增加，现有持股人的利益将预期的成长而大幅受损？

十四、管理阶层是否报喜不报忧？

十五、管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？

投资人十不原则

一、不买处于创业阶段的公司。

二、不要因为一支好股票在未上市交易，就弃之不顾。

三、不要因为你喜欢某公司年报的格调，就去买该公司的股票。

四、不要因为一家公司的本益比高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。

五、不要锱铢计较。

六、不要过度强调分散投资。

七、不要担心在战争阴影笼罩下买进股票。

八、不要忘了你的吉尔伯特和沙利文。

九、买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，不要忘了时机因素。

十、不要随群众起舞。

投资心得

费雪经历半个世纪的投资，得出8点投资心得：

（1） 投资目标应该是一家成长公司，公司应当有按部就班的计划使盈利长期大幅成长，且内在特质很难让新加入者分享其高成长。这是费雪投资哲学的重点。盈利的高速 增长使得股价格相对而言愈来愈便宜，假如股价不上升的话。由于股价最终反映业绩变化，因此买进成长股一般而言，总是会获丰厚利润。

（2）集中全力购买那些失宠的公司。这是指因为市场走势或当时市场误判一家公司的真正价值，使得股票的价格远低于真正的价值，此时则应该断然买进。寻找到投资目标 之后，买进时机亦很重要；或者说有若干个可选的投资目标，则应该挑选那个股价相对于价值愈低的公司，这样投资风险降到最低。费雪有过教训，在股市高涨的年代，买到一家成长股，但是由于买进的价格高昂，业绩即使成长，但亦赚不了钱。

（3）抱牢股票直到公司的性质从根本发生改变，或者公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魁力的持股。但是随着公司的成长，不要忘了许多公司规模还小时，经营得相当有效率，却无法改变管理风格，以大公司所需的不同技能来经营公司。长期投资一家低成本买进、业绩高成长的公司，不应因为外部因素而卖出持股，应该以业绩预期为卖出依据。因为外部因素对公司的影响很难精确分析和预测， 同时这些因素对股价的影响亦不及业绩变动对股价的影响大。我们投资的是公司不是GDP，亦不是CPI或者定期存款利率。许多人信奉波段操作，但是至今没有 一个靠波段操作成为投资大师的。波段操作企图提高赢利效率，所谓超底逃顶，这些乌托帮式的思维，实际可望而不可及。

（4）追求资本大幅成长的投资人，应淡化股利的重要性。获利高但股利低或根本不发股利的公司中，最有可能找到十分理想的投资对象。分红比例占盈余百分率很高的公司，找到理想投资 对象的机率小得多。成长型的公司，总是将大部分盈利投入到新的业务扩张中去。若大比例分红，则多数是因为公司的业务扩张有难度，所以才将盈利的大部分分红。不过，这是指现金分红，而以红股形式的分红则应该鼓励。

（5）为了赚到厚利而投资，犯下若干错误是无法避免的成本，重要的是尽快承认错 误。一如经营管理最好和最赚钱的金融贷款机构，也无法避免一些呆帐损失，了解它们的成因，并学会避免重蹈覆辙。良好的投资管理态度，是愿意承受若干股票的小额损失，并让前途较为看好的股票，利润愈增愈多。好的投资一有蝇头小利便获利了结，却听任坏的投资带来的损失愈滚愈大，是不良的投资习惯。绝对不要只为了实现获利就获利了结。无论是公司经营还是股票投资，重要的是止损和不止盈。此处的止损是指当你发现持有的股票出现与当初判断公司基本面的情况有相当大的变化则卖出持股的做法。不止盈是即使持有的股票大幅上升但公司盈利仍将高速增长且目前股价相对偏低或者合理的情况下继续持股的做法。许多投资者往往是做反 了，买进一只股票一旦获利，总是考虑卖出；相反，买进的股票套牢了便一直持有，让亏损持续扩大。

（6）真正出色的公司数量相当少，当其股价偏低时，应充分把握机会，让资金集中在最有利可图的股票上。那些介人创业资金和小型公司（如年营业额不到2500万美元）的人，可能需要较高程度的分散投资。至于规模较大的公司，如要适当分散投资，则必须投资经济特性各异的各种行业，对投资散户（可能和机构投资人以及若干基金类别不同）来说，持有20种以上的不同股票，是投资理财能力薄弱的迹象。通常10或12种是比较理想的数目。有些时候，基于资本利得税成本的考虑，可能值得花数年的时间，慢慢集中投资 到少数几家公司。投资散户的持股在20种时，淘汰一些最没吸引力的公司，转而持有较具吸引力的公司，是理想的做法。务请记住：ERISA的意思是“徒劳无功：行动时思虑欠周”（Emasculated Results： Insufficient Sophisticated Action）。出色的公司在任何市场都只有5%左右，而找到其中股价格偏低的则更是千载难逢的好机会，应该重仓买进，甚至是全部资金买进。

（7）卓越的普通股管理，一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见，也不会只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。相反的，投资人应该拥有更多的知识，应用更好的判断力，彻底评估特定的情境，并有勇气，在你的判断结果告诉你，你是对的时候，要学会坚持。
（8）投资普通股和人类其他大部分活动领域一样，想要成功，必须努力工作，勤奋不懈，诚信正直。

费雪说，股票投资，有时难免有些地方需要靠运气，但长期而言，好运、倒霉会相抵，想要持续成功，必须靠技能和运用良好的原则。根据费8点指导原则架构，相信未来主要属于那些能够自律且肯付出心血的人。