股市价值投资者的绝招：勇气加耐心

有这样两句俗语：充满勇气的人往往受到命运女神的垂青，另一句是，有耐性等下去的人往往会得到最大的那只果子。其实这两句俗语与两种价值投资方法不谋而合，如果一个人既有超人的勇气，又有非凡的耐心，那么他的投资回报会更高。

价值投资

自从学院派的投资家本杰明·格雷厄姆于1930年提出价值投资理论以来，价值投资的理念迅速在投资者之中传播开来，直至今日价值投资依然在投资界占主导地位，人们常常将投资者分为价值投资者和非价值投资者。

提到格雷厄姆的价值投资，我们就不得不提一下价值投资理论兴起的历史背景，美国股市于1929年发生大崩盘之后，股票市场持续下跌，许多股票的价格跌到了不可思议的地步。在这个时候，按照格雷厄姆的价值投资标准—内在价值高于市场价值，可以选到很多可以投资的股票。

到了20世纪70年代，金融学者尤金·法玛和 Kenneth French的研究发现，以市净率衡量的比较“便宜”的股票在长期会获得高于市场一般回报率的收益，他们将这个称之为“价值效应”。

对于“价值效应”的来源，人们有着不同的解释。刚刚获得诺贝尔经济学奖的法玛有自己的解释，他认为低价股的公司往往现状不太好，未来也不增么乐观，所以投资低价股往往需要巨大的勇气，“价值效应”其实是对这种勇气的一个补偿。换句话说，低价股风险比较大，“价值效应”其实是风险溢价。

风头正劲的行为金融学也给出了自己的解释，行为金融学认为“价值效应”其实反应了市场的局部失灵。人们往往会青睐有故事的股票，给这些股票给出高价，却忽略了那些一眼可以望到头的“乏味”股票。买低价股正是利用了市场失效，而在长期中，当市场开始自我纠错时，这些股票就能带给理性投资者多余的回报。也就是说，许多投资者往往选择了激情，但最终却发现平平淡淡才是真！

价值投资者的绝招：勇气加耐心

对于价值投资者来说，只出一个绝招就足以取得高于市场的回报。单一勇气路线就是从发达国家的股票市场选出200支股票，这两百支股票来自各个部门中最便宜的股票，之所以分部门选择是因为有些行业的股票价格就是比其他行业低。对于“便宜”也有一个精确的标准，即下列五个指标的加权组合：市盈率、预期市盈率、市净率、每股自由现金流与股价比值、扣除息税折旧摊销前的每股收益与股价的比值(后两个标准仅适用于非金融企业)。按照这些标准对投资组合中的股票以每个季度一次的频率进行重新洗牌，剔除掉不符合标准的股票，加入新的符合标准的股票。比较典型的例子就是SG Value Beta指数。

而单一耐心路线操作相对简单一些，买入资产负债表“强壮”且有固定分红的企业，然后长期持有。Société Générale的Andrew Lapthorne表示，这两个“路线”有极强的互补性，勇气路线选出的股票有较高的贝塔值，也就是说这些股票表现与市场形势有较高的相关性，在市场好的时候，这些股票能够获得比市场高的多的收益，市场不好的时候这些股票的收益则会远远的低于市场；而耐心路线选出的股票与市场的相关性的很弱，因为耐心路线选出的股票的收益依靠的是长期分红的回报。

在过去的20年里，耐心路线可以获得平均11.9%的年回报率，同期勇气路线的平均年回报率为14.3%，但收益率的波动非常大。如果将这两种策略结合起来，可以获得平均13.4%的年回报率，而波动性比年回报率为8.4%的股票市场的波动性还要小。