裕同科技(002831)

投资要点

事项要点：

2 月 7 日公告了高管增持计划： 部分董事、监事、高级管理人员拟自18 年 2 月 7 日起六个月内通过深交所增持公司股份。（计划详情见附注表格）。

投资建议

上下利益绑定，长远发展动力足： 公司此前发布员工持股计划，持股方案规模上限 5.55 亿元，占公司现有股本总额的 2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队，其中高管合计持股比例为 20.54%，以及公司的部分有卓越贡献的在职员工，持股比例为 79.46%。叠加本次高管增持计划，彰显公司对未来发展的信心，上下利益深度绑定，绑定优秀核心人才，调动员工积极性，为公司长远发展提供动力。

业绩短期承压，未来看好新客户的增量贡献： 公司近期公布业绩快报，17 年实现营收 69.5 亿元，同比增长 25.42%，归母净利润 9.3 亿元，同比增长 6.54%， EPS 为 2.33 元/股。分季度看， 17Q4 实现营收 24.27亿元，同比增长 24.4%，归母净利润 3.19 亿元，同比下滑 1.5%。主要是受到 A 类客户自身发展减速的影响，但是公司继续开拓新客户，包括小米及烟酒包装等，客户质量较高且具有较强的持续性，看好未来为公司贡献增量。同时公司主要原材料为白卡、箱扳纸等， 17 年涨幅皆达到 30%，原材料上涨对公司毛利率形成压制影响。

大客户资源保持稳定，新客户拓展力度加强： 公司作为纸制品包装行业龙头，与富士康、三星等消费电子类大客户维持稳定合作，在深耕消费类电子产品纸质包装同时，注重业务多元化，积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。 2017 年公司新开发贵州茅台、东阿阿胶、古井贡酒等品牌客户，同时收购上海嘉艺、参股艾特纸塑为公司新增迪士尼等国际客户与高端烟草客户，进一步拓宽业务覆盖范围，打造收入新增长点。

盈利预测与投资评级： 随着包装行业随着原材料成本上升及上下游集中度提高，市场份额加速向龙头集中， 作为包装行业质地较好的白马股，长期看好公司持续的客户开发能力及成长性。 公司大客户优势明显，看好未来成长空间向上摊销。预计 18/19 年公司归母净利润分别为12.62 亿、 16.56 亿，同比增 34.6%、 31.2%； 对应目前市值估值分别为 16X、 13X，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格超预期上涨，产能建设不达预期。