长春高新(000661)

投资要点：

事件： 近日，公司公告了2017年年报。

业绩基本符合预期， 制药业务保持快速增长。 公司 2017 年实现营业收入 41.02 亿元，同比增长 41.58%；实现归母净利润 6.62 亿元，同比增长 36.53%；实现扣非归母净利润 6.43 亿元，同比增长 37.92%，实现EPS3.89 元，基本符合预期。 其中，公司制药业务实现收入 34.54 亿元，同比增长 48.95%，占公司整体收入的 84.19%。 公司基因工程药品\生物类药品实现收入 28.01 亿元，同比增长 62.37%，带动制药业务的快速增长。

金赛药业保持高速增长。 子公司金赛药业实现收入 20.84 亿元，同比增长 51.09%； 实现营业利润 8.28 亿元，同比增长 44.65%； 实现净利润 6.86 亿元，同比增长 38.3%。 金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍，市场覆盖率进一步扩大，医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长，导致金赛药业核心产品生长激素（水针、粉针、长效）保持快速增长，其他小品种（奥曲肽、促卵泡素） 收入基数较小，同样保持快速增长，共同拉动金赛药业收入的快速增长。由于金赛药业 2017 年政府补助同比减少以及对外捐赠增加导致净利润增速低于收入增速。金赛药业核心产品生长激素竞争格局较好，随着公司销售网络继续扩张以及渠道下沉，仍有增长空间；同时非儿科产品目前销售基数较小， 市场容量大，随着对非儿科产品投入的加大，非儿科产品有望取得一定突破。

子公司百克生物、华康药业经营状况良好。 百克生物实现收入 7.35 亿元，同比增长 112.66%；实现净利润 1.25 亿元，同比增长 68.42%。水痘疫苗获得批签量进一步增加，迈丰药业狂犬疫苗获得批签超过 20 万人份。 2017 年下半年水痘疫苗销量持续上升，狂犬疫苗销售额呈稳步增长态势。华康药业实现收入 6.52 亿元，同比增长 9.93%；实现净利润 0.34 亿元，同比增长 19.02%。 华康药业进一步完善营销网络布局，提高专业化、规模化终端队伍组建进度，初步实现基层终端市场及 OTC市场发展同步推进。

地产业务四季度结算增加， 全年同比小幅增长。 公司前三季地产业务由于结算较少，一直处于负增长，四季度结算增加，全年增长转正。高新地产实现收入结算收入 5.98 亿元，同比增长 6.49%；实现净利润0.92 亿元，同比增长 11.87%。

毛利率略有提升，销售费用、 研发投入增加。 2017 年公司毛利率81.94%，同比增加 2.52 个百分点，主要是因为公司核心业务基因工程药品\生物类药品毛利率增加 1.51 个百分点。销售费用率 38.16%，同比增加 5.45 个百分点，主要是因为各子公司销售人员增加。 研发投入3.49 亿元，同比增长 31.76%，占收入比重为 8.5%，公司对新产品研发投入增加。

盈利预测。 预计公司 2018-2019 年 EPS 分别为 5.05 元、 6.54 元，对应目前股价 PE 分别为 30.33X、 23.42X。 公司核心产品生长激素有望维持快速增长，非儿科产品值得期待。给予公司 2018 年 35-37 倍 PE，合理区间为 176.75 元-186.85 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 生长激素销售增长不及预期；二线产品推广效果不及预期。