久其软件(002279)

事件：久其软件公告，2018年2月10日，董事会和监事会审议通过了《关于终止公司配股方案并撤回配股申请文件的议案》，同意公司拟终止配股方案并向中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）申请撤回配股申请文件。

根据公告，配股收购改现金收购，标的相同，实际风险更低。2017年11月17日公告，募集资金总额不超过124,480万元。投资于：1）收购久其科技持有的上海移通49%股权。2)支付公司收购上海移通51%股权第二期对价款。3)补充流动资金，可见前次配股主要围绕收购上海移通股权。本次公告“择机以自筹资金的方式收购上海移通网络有限公司49%股权”，可见标的相同。一方面，2016-2018年备考利润为0.80、1.04、1.35亿元（100%估值），拟增加股权可见资本运营良好；另一方面，配股收购有证监会审核不确定性，现金收购的不确定性降低。

2018年利润或增厚2000万元。由于配股收购流程复杂度超过现金收购，预计额外时间跨度超过3个月。2018年承诺业绩1.35亿元，预计3个月49%持股对应约0.2亿元利润。

价值在于企业用户粘性，持续给客户销售新产品、满足客户信息化升级需求。管理软件厂商2004-2008年销售财务类软件，2008后销售供应链管理，2010年后流行管控，2013年后流行创新业务（MES、商业智能、云、移动办公等）。久其软件采用类似发展方式，2000-2008年销售财务软件和业务软件，2013-2014尝试云业务，2014-2016发展互联网营销业务，2015后发展大数据业务。这些本质是为40部委、80央企、100万终端客户销售不同的产品。客户粘性是永恒，只是不同时代有不同的信息化痛点，是此类生意的本质。

收购风险低的本质原因是业务协同、细致方案，标的子公司已类似母公司一部分。1）公司在互联网牛市2014年收购亿起联、2015年收购华夏电通。方案要求:A)标的每年经营性现金流净额不为负。B）合并报表范围内的应收账款净额占营业收入比例在15%以下.C）标的股东自然人为主，或对不同股东有严苛的分类估值。2)明确协同（母公司客户资源导入子公司），这是很少有商誉风险的秘密。母子公司出现了强整合，子公司成为母公司客户资源的利润实现方式。

2017年20XPE,低估值稳健成长，存在价值机会，维持“买入”评级不变。维持盈利预测不变，预计2017-2019年营业收入增长率为77%/30%/25%，净利润分别为3.74/4.62/5.75亿元，对应当前股价PE为20X/16X/13X。17年PE为20X，目前估值较低，维持“买入”评级不变。投资者担忧的商誉，实际是未仔细考察收购对赌细节和协同性，也未意识到子公司在对赌期后，已经是母公司客户资源价值的一部分。