洁美科技(002859)

公司发布 2017 年年报。 报告期内公司实现营收 9.96 亿元，同比增长 32.3%； 实现归母净利润 1.96 亿元，同比增长 42.1%。 业绩符合预期。 同时公司拟每 10 股派发现金红利 1.60 元。

电子元器件薄型载带细分市场龙头， 产能释放+产品结构优化助推业绩高增长。 报告期内，公司纸质载带业务营收 7.47 亿元， 占比 75.0%，同比增长 34.4%； 毛利率达到 40.5%，同比提升 3.2pct。公司通过整合上游造纸环节， 将成本压低 35%左右， 成功获取这一细分领域的龙头地位，目前市占率超过 50%。纸质载带业务主要由两个因素驱动： 1）产能问题缓解。 位于安吉临港工业园区的原纸生产线顺利完成安装调试， 并于 7 月份投产，缓解了电子专用原纸产能不足的瓶颈。 2）高附加值纸带产品占比提升。 2016 年度，公司分切纸带（低附加值）、打孔纸带、压孔纸带的销售额占比分别约为 38%、 49%、 13%， 2017 年度上述比例优化为 31%、54%、 15%，提振了毛利率水平。 此外， 在公司积极引导下，客户采购基本实现了纸质载带和胶带配套采购，胶带业务实现营收 1.99 亿元，同比增长 28.1%， 毛利率为 44.4%。

塑料载带业务能力不断突破， 逐步打造高端领域的核心竞争力。 报告期内，公司塑料载带业务实现营收 3687 万元，同比增长 14.8%。 公司将目标定位于高端需求，已经实现黑色精密小尺寸产品的稳定供货。在原材料开发方面，公司着力打造的塑料载带黑色材料造粒生产线完成了安装调试，进行了多次配方验证，为实现塑料粒子的自供做好了准备。 我们认为，此举有望将成本压低 30%， 复制出纸质载带的成功路径。

转移胶带新品已获得下游主要客户的认证，放量在即。 公司转移胶带新产品 25μm、 30μm、38μm 厚度的样品已经获得了无锡村田、国巨电子、华新科技等客户的认证，其中部分客户已开始正式供货并取得销售收入。产能方面， 第一条生产线实现了正常生产，另外两条生产线已经完成安装，具备了生产能力并开始投产，第四条、第五条生产线也已经订购，预计 2018年中期将安装完成。公司凭借客户资源优势， 有望在百亿级转移胶带市场中占有一席之地。

维持盈利预测及“增持” 评级。 公司是纸质载带利基行业龙头，依靠整合上游带来的原材料成本优势、与下游长期紧密合作的客户优势，有望在纸质载带业务高速高确定性增长的基础上，实现塑料载带、转移胶带的突破，进一步提高业绩弹性。维持 18-19 年归母净利润预测2.92 亿元和 4.21 亿元，给出 20 年归母净利润 5.82 亿元， 对应 18-20 年 PE 分别为 27/19/14倍， 维持“增持” 评级。

风险提示：电子元器件模组化、小型化导致对载带需求减少；产能投放不达预期、新品研发进度、下游客户认证进度不达预期；纸浆等原材料价格大幅上升。