东华能源(002221)

事件： 公司发布 2017 年业绩快报， 17 年归属于母公司净利润为 10.56 亿元，较上年同期增长 124.83%；营业收入为 326.79 亿元，较上年同期增长 63.60%；基本每股收益为 0.6521 元，较上年同期增长 100.65%。

公司是液化气贸易、丙烷脱氢行业的龙头企业。 公司目前具备 2 套丙烷脱氢装置（张家港60 万吨/年+宁波 66 万吨/年），其中配套聚丙烯 80 万吨/年产能。从公司液化气贸易体量来看，我们认为公司有望冲击千万吨级别，在液化气分销、贸易、实体领域内世界范围领先。同时公司在聚丙烯领域发展多牌号，多种工艺路径，有望优化聚丙烯产品，增加下游渗透能力。

丙烯有望长期紧缺。 目前全球丙烯需求约 1 亿吨/年，其中 60%需求来自聚丙烯。丙烯的下游应用范围广，消费属性强；从历史数据来看，一直高于 GDP 增速；且聚丙烯需求潜力超过聚乙烯。全球范围内新增丙烯产能有限，美国 2018-2019 年为乙烯投产高峰，其采用乙烷裂解的工艺副产丙烯量少；同时国内新增产能以煤化工为主，预计实际产量低于需求增长。

丙烷脱氢盈利长期看好。 目前丙烯-1.2*丙烷价差站稳 500 美金/吨，丙烷脱氢制丙烯是除炼厂 FCC 外，成本最低的丙烯生产工艺。 2017 年由于沙特原油减产、美国飓风哈维等影响，丙烷价格较高，目前已经出现大幅回落；丙烷相对于石脑油价格成本优势进一步凸显。

公司未来贸易量扩大， 丙烷脱氢行业成长性良好。 公司与霍尼韦尔合作，未来仍将有多套丙烷脱氢装置投产。公司在宁波的丙烷资源综合二期已经在 2017 年 10 月开工建设， 建成后将新增一套 66 万吨丙烷脱氢、两套 40 万吨聚丙烯和配套设施。我们认为公司项目投产后将对上游贸易、下游实体的产业链盈利产生更多的正效应。未来公司在货源、下游产品、产业链套利的综合实力将大幅提升。

投资建议： 我们认为公司具备良好的成长性及行业格局地位，维持原盈利预测， 预计 17-19年公司净利润分别为 10.59 亿元、 16.41 亿元、 21.44 亿元，对应股本 16.5 亿股， EPS 分别为 0.64、 0.99、 1.3 元/股， 参考 18 年行业平均 PE 为 14X， 则 18 年目标价为 13.86 元， 相对于当前股价 11.19 元，存在 23%的空间，维持“ 买入” 评级