泰格医药(300347)

事件:

公司公告 2017年年度业绩快报，实现营业收入 16.77亿元，同比增速 43%，归属于上市公司股东净利润 3.05 亿元，同比增长 116.91%；EPS0.61 元。

业绩符合预期， 大临床业务恢复+BE 高增长+投资收益添增量

公司的归母净利润符合我们在业绩预告点评中 3.05 亿元的预测， 从业绩快报来看，公司 Q4 单季实现归母净利润 1.05 亿元（ +156%）。业绩持续高增长主要源于：（ 1） 临床技术服务业务恢复（订单+毛利率双提升）：临床试验自查核查影响消除，历史合同消化，临床技术服务业务迎来订单增加+合同报价上调的双重利好因素，毛利率明显回升，预计 2017 年综合毛利率（约 43%）较 2016 年毛利率（ 38.03%）大幅提升。 2） 持续受益于一致性评价： BE 业务持续高增长。 3） 非经常性损益约 6500 万元（ 2016 年为 4315 万元），包括政府补助约 1000 万元， 股权转让税后净收益约 5500 万元。

受益于创新与一致性评价政策，大临床+BE 业务持续双轮驱动

今年以来，从中办、国办到食药监总局，鼓励创新政策不断， 新药上市审评审批与临床试验管理面临重大变革，临床试验的审批也由过去的明示许可改为默示许可，临床试验机构将实行备案制等等； 预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一个高潮期，公司作为国内临床 CRO 业务的龙头，大临床业务有望保持高增长。同时，一致性评价已经进入落地阶段，预计 2018 年将进入 BE 申报高峰期，公司 BE 业务和数据统计分析业务有望持续贡献业绩增量。

盈利预测与评级

公司 2016 年业绩因受临床自查核查影响处于低点， 现自查核查政策的负面效应已逐步消除，临床试验技术服务业务开始恢复高增速，随着药审改革鼓励创新政策的推进，大临床业务将保持稳定增长； 一致性评价的持续推进将使得 BE 业务成为公司未来两年业绩的亮点；同时，未来几年公司前期的投资基金项目有望继续平稳退出，将成为公司的稳定收益来源之一公司高增长有望持续。我们维持对公司的业绩预测 （收入略低于我们预测，暂 不 调 整 ） ， 预 计 2017/2018/2019 年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为3.05/4.07/4.87 亿元， EPS 分别为 0.61/0.81/0.97 元，对应当前股价 PE分别为 62/47/39 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

一致性评价政策推进不及预期；项目进度不及预期；业务整合风险