玲珑轮胎(601966)

事件： 公司发布可转换债券募集说明书以及荆门年产 1446 万套高性能轮胎及配套工程可行性研究报告，拟形成柳州玲珑 1000 万套半钢子午胎与 100 万套全钢子午胎、 荆门项目 1200万套半钢子午胎、 240 万套全钢子午胎、 6 万套工程胎的年产能。

“ 4+3”战略加速扩张，向全球十强目标迈进。 公司本轮资本开支是实现“ 4+3”发展战略的重要举措，目前国内的招远、德州生产基地已经基本完善，柳州和荆门项目将成为重要的产能增量。 2017 年公司轮胎总产量突破 5000 万套，半钢胎产量较去年增长 15.82%，全钢胎产量增长 26.01%，公司潜在的订单量已经超过了当前的产能容量，产能不足的问题制约了公司的进一步发展。因此，公司将加速推进海内外生产基地的建设，有望在 2020 年达到 9000 万套轮胎的总产能，比 2016 年基本实现翻一番，跻身全球轮胎十强的行列。

发挥资本优势，进入发展快车道。 柳州一期续建项目拟使用本次可转债募集资金 15 亿元，其余 5 亿元用于补充流动资金，项目达产后将新增营业收入 19.32 亿元，净利润 1.51 亿元。荆门项目预计总投资 57.94 亿元，其中企业自筹 21.94 亿元，占总投资 37.86%；银行贷款36 亿元，占总投资 62.14%。公司 2017 年业绩快报显示，截至年底公司货币资金余额为 22.52亿元，资产负债率 55.16%，公司资产结构健康，项目投资有保障。荆门项目达产后，预计可实现营业收入 50.37 亿元，净利润 4.30 亿元。公司进入高投资、高回报的发展快车道。

强化品牌效应，做配套市场的领头羊。 2017 年玲珑轮胎品牌价值达 305.62 亿元，位居本土轮胎企业首位。公司已为大众、福特、雷诺日产、印度塔塔、通用、巴西现代等国内外近60 家整车厂提供配套，进入世界前十强中的多家汽车制造商的全球供应商体系，配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。荆门项目可辐射华中、华南，为陕汽、东风、吉利、比亚迪和长丰猎豹等汽车厂家提供配套。公司半钢胎配套占比的提升，将扩展玲珑的品牌影响力，促进产能释放，增强议价能力，推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。

天胶价格回落、毛利率回升，轮胎去产能利好龙头企业。 2017 年上半年，由于天胶、合成胶和炭黑等原辅材料价格大涨，公司净利润水平受到一定影响，我们观察到，自四季度以来，天然橡胶价格维持低位震荡走势，且未来两年天然橡胶仍处于供大于求的格局，价格大概率维持低位，轮胎毛利率将有所提升。在去年原材料暴涨的过程中，一大批小型轮胎企业因资金压力破产；今年随着山东省新旧动能转换政策的逐步落实，山东作为轮胎生产大省，去产能执行力度可能超出市场预期。行业竞争的不断改善，将有利于龙头企业抢占市场份额、增强盈利能力。

盈利预测： 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.86/1.28/1.66 元，当前股价对应 17-19年 PE 22X/15X/11X。维持盈利预测，维持“增持”评级。