智飞生物(300122)

事件：

2018 年2 月26 日晚，公司发布2017 年业绩快报，2017 年智飞生物实现营业总收入13.43 亿，同比增长201.06%，归母净利润4.32 亿，同比增长1229.25%。

点评：

2017 年业绩基本符合预期，三联苗销售量预计超过400 万支

在经历2016 年山东疫苗案后，2017 年公司业务重回正轨，各项产品销售恢复正常，全年实现营收13.43 亿，归母净利润4.32 亿，归母净利率达到32.20%，基本符合我们的预期，略超市场预期。公司拳头产品三联苗销售量上半年销售量达到170 万支，下半年预计超过230 万支，全年销售量为2016 年的4倍。我们预计公司AC-Hib 三联苗在2018-2019 年仍将保持快速增长，销售量分别达到600 万支/700 万支，分别贡献6 亿和7 亿净利润。

四价HPV 疫苗省级招标基本完成，2018 年销量预预计达600 万支。

截至目前，公司已经完成四价HPV 疫苗全国22 个省级招标，进展顺利。而根据“约苗”疫苗预约平台数据，截至2018 年1 月3 日，全国21 座大中型城市中，四价HPV 疫苗的预约量已经超过36 万人（一年内每人需接种3 针），若保守估算，这些城市预约量占全国一半预约量推算，全国预约人数达72 万，预约情况乐观反映市场需求巨大。因此我们预计四价HPV 疫苗销量2018 年-2019 年销售量将会达到600 万支（200 万人接种）和780 万支，贡献48 亿和62 亿营收，按照15%净利率匡算，可实现7 亿和9 亿净利润。

管线中多个重磅产品持续催化高成长，研发储备丰富保公司中长期成长动力

除代理默沙东四价HPV 疫苗以外，公司还有自产在研品种有对标全球疫苗之王13 价肺炎结合疫苗（全球销售额超过60 亿美金）的15 价肺炎结合疫苗，目前已获临床试验批件，预计将于2021 年左右上市；而已签署代理合同的默沙东五价轮状病毒疫苗已经在2017 年进入优先审评序列，预计在2018 年中可上市销售，市场空间在23 亿以上。

盈利预测与估值

我们预计2018-19 年公司净利润分别为13.2 亿/16.5 亿，目前股价对应PE 为35/28 倍，基于公司业绩的高成长性和产品管线储备情况，给予2018 年50 倍PE，目标价41.50 元，对应41.35%涨幅，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：政策风险；HPV 疫苗销售不达预期；三联苗销售不达预期。