欣旺达(300207)

事件：公司近期公布 2017 年业绩快报，期间实现营业收入 140.75 亿元，同比增长 74.81%；实现归母净利润 5.43 亿元，同比增长 20.76%

投资要点：

2017Q4 收入增速 81.65%，归母净利润增速 47.85%。 根据公司 2017业绩快报，我们测算出公司 2017Q4 单季度收入 50.39 亿元，同比增长81.65%；归母净利润 2.41 亿元，同比增长 47.85%。 2017 年全年公司ROE为 21.24%，较同期下滑 1.06%个百分点。

消费类电池模组保持较快增速。 公司 2017 年收入高速增长，原因在于消费类电子模组订单同比高速增长。手机端，公司客户结构主要涵盖国内出货量增长较快的华为、小米、 OPPO 以及国外一线品牌。 笔电端， 2017 年上半年公司笔记本电池业务实现营业收入 5.60 亿元，同比增长 226.78%，占公司收入比重 10.25%。随着笔记本电池从传统 18650转向锂离子聚合物软包，公司笔记本业务已经导入行业一线厂商， 逐步抢占台系厂商份额， 预计未来 2-3 年将保持快速增长。

2017 年毛利率下滑，未来继续下跌空间不大。 公司 2017 年归母利润增速远低于收入增速，原因包括： 1） 毛利率下滑。截止 2017Q3 毛利率 12.45%，较同期下滑 1.99 个百分点。 我们预计 2017 全年毛利率下滑 1.5-1.8 个百分点。 2）动力电池模组项目前期投入，给公司增加了较大成本和费用。 我们预计随着智能手机整体电池容量持续提升、快充电池占比提高、以及部分机型采用双电芯的趋势，都能够为公司产品带来价值的提升。我们认为占公司消费电池模组的毛利率已经接近底部，未来继续下滑的空间已经不大。

预计未来消费电池模组稳定增长，动力电池模组接力公司成长。 随着全球智能手机出货量进入低增长状态，行业逐步进入成熟期。我们认为公司依托出货量增长较快的手机厂商，以及切入笔电模组带来的高速增长，预计未来消费电池模组能够维持 15-20%的利润增速。 此外，随着未来 2-3 年公司年产 6GWH 的动力锂电池 pack 产线以及 4GWH的动力锂电池电芯募投项目逐步达产，预计动力电池将迎来快速发展阶段。根据项目盈利预测，预计达产年收入将达到 97.20 亿元，年净利润将达到 8.50 亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。

维持“推荐”评级。 我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势，以及产品技术升级给公司带来附加值的提升。同时募投项目扩产消费类锂电池模组和动力锂电池生产线，也打开公司未来的成长空间。我们预计公司 2018-2019 年营业收入为 164.67、 199.25 亿元，归母净利润为 7.45 和 9.96 亿元， 不考虑增发摊薄， 2 月 26 日收盘对应 2018-2019年估值为 17.17、 12.71 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 下游客户出货量放缓、毛利率持续下滑、动力电池项目不及预期