爱尔眼科(300015)

事件：公司公布2017 年全年业绩快报：全年收入约59.5 亿元，增长48.75%，归母净利润约7.4 亿元，增长32.8%，扣非净利润约7.72 亿元，增长41.35%，基本EPS0.49 元（对应当前股本摊薄后0.47 元）。

全年收入增速超预期，扣非净利增速41.35%，内生增长强劲。公司公布17 年全年业绩快报：全年收入约59.5 亿元，增长48.75%，归母净利润约7.4 亿元，增长32.8%，扣非净利润约7.72 亿元，增长41.35%，基本EPS0.49 元（对应当前股本摊薄后0.47 元）。四季度单季收入增速近71%，表现超预期，主要由于欧洲医院的并表以及核心业务的量价齐升驱动高增长。从外延和内生业绩拆分看，公司17 年外延业绩贡献主要来自收购的9家体外医院（1 月并表，预计6000 多万）、美国AW Healthcare（4 月并表，预计约1000万）和欧洲CB（9 月并表，预计约2000 万），我们预计上述外延并购的业绩贡献约9000多万，并表业绩约7000 多万，占整体净利比重不超过10%。扣除外延并购，公司收入的内生增长约30%，归母净利润的内生增长超过22%，扣非净利的内生增长超过25%，因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动17 年整体业绩高增长的主要原因。

三大核心业务并驾齐驱，双轮驱动加快医院布局。17 年公司三大核心业务并驾齐驱，全年屈光业务收入增速预计约50%，白内障收入增速预计超过40%，视光业务收入增速预计超过35%，手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高，随着医疗消费的升级，预计公司会逐渐提高高端服务的占比，真正实现量价齐升。同时上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局，公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力，截至目前公司已在体内外合计布局约230 余家医院（体内约80 家+体外150 家，包括近30家县级医院），拥有超过3000 名眼科医生，覆盖全国30 余个省市区和超过70%的人口。同时公司不断推进国际化战略布局，全球布局总共超过300 家医院/中心，成为横跨亚非欧全球最大的眼科集团。

成功完成定增，开启体外医院收购，巩固公司高增长。公司今年1 月份成功完成定增，通过本次定增引入长期战略投资伙伴高瓴资本（认购约60%股份），体现出市场对公司长期投资价值的充分认可。同时首批9 家体外医院通过本次定增注入上市公司体内，开启体外医院收购通道，未来有望带动公司整体业绩持续高速增长。

医疗服务皇冠上的明珠，优秀商业模式得到认可，维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强，整体培育周期缩短，省会和地级市医院盈利能力不断提升，公司优秀的商业模式得到验证，未来发展空间巨大，预计2020 年公司体内的医院收入有望超过100 亿元。根据公司业绩快报，我们上调17 年收入增速预测至48.8%（原29.2%），由于17 年收入增速预计较高，略下调18-19 年收入增速预测至28.9%、27.2%（原29.3%、28.8%）。考虑摊薄影响，及公司即将步入高速成长关键阶段，我们略下调17 年EPS 预测至0.47 元（原0.48 元），上调18-19 年EPS 预测至0.63 元、0.84 元（原0.62 元、0.82 元），分别增长33%、35%、34%，对应市盈率分别为78 倍、58 倍、44 倍；维持增持评级。