中再资环(600217)

事件：

公司发布关于控股股东拟实施经营者持股的公告。 公司接到中再生通知， 中再生经营者持股方案日前已经中华全国供销合作总社办公厅批复同意。

投资要点：

背靠强大母集团力量， 经营者持股提升企业活力， 公司扬帆出发。 中再生经营者拟受让除中国供销集团有限公司以外的其他三方股东持有的中再生的 25%股权。截止 2018 年 2 月27 日，中再生约持有公司 3.59 亿股，占比 25.84%，为公司控股股东。中再生实施上述经营者持股方案后，本公司的控股股东仍为中再生，实际控制人仍为中国供销集团有限公司，最终控制人仍为中华全国供销合作总社，中华全国供销合作总社为国务院领导的全国供销合作社联合组织。 而中国供销集团有限公司为 2011 年中国 500 强企业第 83 名， 长期 3A 评级公司。 公司为中再生及供销集团下唯一上市平台。 中再生集团业务涵盖废旧汽车、废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电等的资源再利用， 目前上市资产为废家电板块， 期待公司借鉴母公司回收网络及经验，扩展资源再利用业务。

全国性布局规模初现， 战略性卡位，先发优势明显。 公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局 8 个废弃电器电子产品拆解企业，并在全国建立了 7大区域回收网络， 11 个大型国家级再生资源产业基地。 基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本，提高协同效应。同时，废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统，由于行业的天然联系和人脉资源关系，公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位，为回收处理提供稳定货源的有力保障。

行业发展空间广阔， 政策支持循环经济发展， 公司外延不断， 龙头市占率有望提升。 废弃电器电子产品拆解未来市场广阔，预计到 2020 年可达 328 亿/年。同时，废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至 14 种。 公司已先后收购 WEEE 拆解公司山东中绿 100%股份、 浙江兴合环保有限公司 100%股权、 云南巨路环保科技有限公司 60%股权。 未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。

投资评级与估值：根据下游市场价格及公司三季报，我们下调 17-19 年预测净利润为 2.11、3.07、 3.93 亿（原为 2.93、 3.75、 4.39 亿元），对应 17、 18 年 43 倍和 29 倍 PE，但我们认为公司作为 WEEE 行业细分龙头，未来借助集团渠道优势及行业产品补贴扩容，熟练利用 ABS 等工具优化财务结构， 公司有望进入业绩快速释放期。并且公司背后集团资产涵盖范围广泛，诸如汽车拆解等循环经济细分蓝海行业逐步进入上升阶段， 公司作为集团唯一上市平台，未来资产运作空间大， 维持“增持”评级。