寒锐钴业(300618)

公司在刚果深耕十年，保障原材料供应及成本优势。 公司主营业务包括钴粉、 钴盐、 钴精矿及电解铜，公司在刚果金深耕十年，铜钴矿原料在当地采购，公司一般采购钴含量较低（ 5%左右）的钴矿石，然后在刚果当地加工成钴精矿（含钴 10%以上）及氢氧化钴提高钴含量后运输到国内进行深加工及销售。由于公司在刚果金深耕多年，原料供应稳定且成本较低，公司钴原料采购价格约为 MB 钴价格的 0.2-0.5，原材料成本优势明显。

公司扩产有序推进，产品产销量预计将快速提升。 目前公司新建氢氧化钴 3000 吨生产线、电解铜 5000吨生产线已于今年年初投产，在建 3000吨钴粉项目计划 2018年三季度投产，另在建 5000 吨氢氧化钴、 2 万吨电解铜计划 2019 年初投产。随着各项目有序推进，预计预计 2018-2020 年公司钴产品折合钴金属量销量分别为 7500 吨、 10800 吨、 12000 吨，2018-2020 年电解铜销量分别为 8200 吨、 20250 吨、 20250 吨。

钴伴生属性决定未来供给增量有限。 2016 年钴矿供给中 56%来自铜矿伴生， 34%来自镍矿伴生，由于铜价和镍价在 2011-2016 年持续低迷导致铜矿和镍矿资本开支持续走低，而矿山建设一般需要 3-5 年， 这将导致未来 3-5 年钴矿石供应增量将十分有限， 综合考虑钴矿山供给、 手抓矿及钴回收量， 我们预计 2017-2020 年全球钴总供给分别为 12.26 万吨、 13.44 万吨、 15 万吨、 16.39 万吨。

钴价格判断：即将迎来硬短缺，价格预计将持续上涨。 我们预计 2017-2020 年全球新能源汽车销量分别为 129.5 万辆、 191.9 万辆、 309.2 万辆、 506 万辆，这将带动钴需求增速持续提高， 预计 2017-2020 年全球钴需求量分别为 12.13 万吨、 13.01 万吨、 14.58 万吨、16.65 万吨。 目前供需角度钴略有过剩，但 2020 年全球钴将短缺 0.25 万吨，钴小金属易囤货属性导致钴价格提前反应未来短缺，随着需求快速增长以及未来钴硬短缺的预期强化，未来钴价格预计将持续上涨。

公司是充分受益钴价格上涨的钴粉龙头， 首次覆盖， 给予买入评级。 我们预计 2018-2020年长江现货电解钴均价分别为65万元/吨、68万元/吨、75万元/吨，对应的公司2018-2020年净利润分别为 16 亿、 21.1 亿、 25.2 亿，对应 PE 分别为 22 倍、 17 倍、 14 倍，未来三年公司净利润复合增速 78%，同时参照可比公司格林美、洛阳钼业等，公司净利润增速及估值均有明显优势，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示： 嘉能可 katanga 钴供应大幅增加，新能源汽车销量增长低预期。