三七互娱(002555)

全年业绩延续高增长，符合预期。 公司发布 2017 年业绩快报，实现营业收入 61.92 亿元，同比增长 18%，归母净利润 16.55 亿元，同比增长54.62%，其中 Q4 单季度实现归母净利润 4.44 亿元，同比和环比均保持稳定增长，增速分别为 39.62%和 22.99%，净利率同比提升 3.55 个百分点至 26.73%。业绩高增的主要原因是自研和代理发行手游业务实现快速发展，同比增长超过 100%，同时公司增强对供应商的议价能力，降低游戏业务经营成本，整体毛利率有所增长。报告期内子公司上海墨�d因主力产品《择天记》延期至 2018 年 1 月上线导致 17 年业绩未达预期， 公司确认了相关业绩补偿和商誉减值损失，目前该游戏已顺利上线并取得较好流水，预计将对 18 年业绩产生积极影响。

自研 +代理游戏产品流水表现良好，后续产品储备丰富。 公司自主研发多款游戏产品， 2017 年新上线的自研手游《大天使之剑 H5》、《传奇霸业手游版》和页游产品《金装传奇》、《永恒纪元页游》等均取得较高流水，自研产品的良好表现有助于提升整体毛利率。同时公司游戏发行业务实现较大发展，多款游戏产品《永恒纪元》、《阿瓦隆之王》、《仙灵觉醒》等产品流水表现良好。 18 年游戏储备丰富，腾讯独代手游《择天记》已于 1 月上线，排名稳定在 top30 左右， 重磅自研新品《黄金裁决》已进入测试期，预计将于近期上线，且流水值得期待。

收购江苏极光剩余 20%股权，增厚利润并绑定核心团队。 公司于 18年 2 月完成 14 亿现金收购游戏子公司江苏极光网络剩余 20%股权，极光网络是公司核心研发团队，项目把握能力较强，曾研发包括《永恒纪元》、《大天使之剑》等在内的多款精品游戏。极光网络承诺2017/2018/2019 年扣非净利润分别不低于 5.80/7.25/8.70 亿元， 对后续业绩形成重要支撑。同时交易约定极光网络董事长胡宇航在获得 80%的交易对价后的 6 个月内需以交易对价的 60%购买上市公司股票，从而促成胡宇航与上市公司利益高度绑定，并形成长期战略合作关系。

维持“推荐”评级。 公司作为国内二线游戏龙头之一，游戏研发和发行能力均处于前列，丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障，预计公司 2018/2019 年归母净利润分别为 21.44/25.92 亿元，对应 EPS 分别为 1.00/1.21 元，当前股价对应 2018/2019 年底估值分别为 21、 17 倍，参考行业估值水平，给予公司 2018 年底 25-28 倍 PE，对应合理估值区间 25.00-28.00 元，维持“推荐”评级

风险提示： 游戏上线延迟，游戏上线效果不达预期