圆通速递(600233)

快递行业大踏步进入新时代。 业务量增速方面，从 2010-2016 年 54%的复合增速换挡至2017 年的 28.1%，增速放缓的原因包括统计口径等原因，但更多的是因为高基数。我们认为， 网购小额、多频次趋势将一定程度抵消网购交易额增速下滑所带来的影响，预计2018-2020 年复合增速在 20%以上。 行业格局方面， 2018 年 1 月 CR8 达到 80，创 2013年来新高， 龙头优势逐渐显现， 2018 年竞争格局有望持续改善。快递单价方面， 2018 年1 月单月快递均价 12.48 元，环比上涨 0.81%，实现环比三连涨，大概率是 2017Q4 旺季提价政策得到延续。 2018 年快递单价将会企稳，未来大概率是波动上行态势。

上天出海， 多年砥砺奋进成就快递龙头地位。 从业务量来看，多年持续高速增长并位居行业前列。 应电商浪潮而生的加盟快递模式，使得公司能够在较少投入的前提下快速搭建覆盖全面、高效稳定的快递服务网络， 公司目前在全国范围拥有自营枢纽转运中心 62 个，终端网点达到 37713 个，县级以上城市覆盖率达到 96.1%。从更长远角度进行战略投资，成为通达系唯一一家布局航空的快递公司。站在跨界电商的风口上顺势而为，战略控股先达国际为公司国际化布局抢得先发优势。

二次创业， 全面拥抱快递行业的新时代。 1 月 7 日圆通速递正式发布新标志体系，正式开启“二次创业”新征程。圆通 A 网普快继续精耕传统经济型快递业务；圆通 B 网速配，瞄准高品质快递市场。从长期来， B 网成熟运转并转入上市公司之后，公司有望真正从通达系脱颖而出；圆通 C 网重货快运， 考虑零担市场暂无巨头，且市场规模约是快递的 3 倍，快递公司凭借现有网络及品牌优势切入零担，有可能助力公司业绩持续保持高增速态势；目前圆通航空拥有航空机队 11 架，圆通航空将逐步从过去的成本拖累转变为圆通速递从通达系脱颖而出的关键因素； 2017 年圆通速递瞄准冷链物流高速增长所来的机会，推出圆通冷运，主要包括定位于圆通鲜仓、定位于 B2B 同城低温运输的圆通鲜运、定位于 B2C同城低温宅配的圆通鲜配，目前业务范围覆盖崇明三岛除外的上海全境。

调整盈利预测，上调评级至“买入”。 基于公司 2018 年业绩增速持续恢复、成本端改善空间较大，我们调整盈利预测，预计 2017-2019 年归母净利润为 15.12 亿元、 21.96 亿元、28.58 亿元， 2018-2019 年归母净利润上调幅度分别为 21.8%、 38.3%， EPS 为0.54/0.78/1.01 元， 对应 PE 为 29 倍、 20 倍、 16 倍。考虑 2018-2019 年归母净利润复合增速 37%， 且公司前瞻性投入优势明显， 估值 30 倍比较合理，对应目标价 23.4 元。