光迅科技(002281)

主要观点：

公司业绩保持增长稳定。 公司 2017 年前三季度营业收入为 34.02 亿元，同比增长 11.41%，归母净利润为 2.52 亿元，同比增长 19.00%。 2016 年公司营业收入为 40.59 亿元，同比增长 29.79%，归母净利润为 2.85 亿元，同比增长 17.15%， 2012-2016 年营业收入 CAGR 为 17.86%，归母净利润CAGR 为 15.49%。 公司费用率自 2016 年以来有所下降，体现了公司较强的费用管控能力。公司的 ROA、 ROE 在 2012-2014 年期间连续下降，主要受运营商投资增长缓慢以及公司进行园区搬迁等因素影响； 2014-2016 年，公司 ROA、 ROE 逐渐回升。

数据通信领域成为光模块光器件市场新增长点。 根据 Cisco GCI 报告， 2015 年全球数据中心 IP 流量约为 4.68ZB/年，预计到 2020 年达到15.33ZB/年， 2015-2020 年 CAGR 为 26.8%，其中数据中心内部流量约为11.77ZB/年， CAGR 为 26.8%。 Cisco 还预测全球超级数据中心将从 2015 年259 个增长到 2020 年的 485 个，超级数据中心的服务器数量占全部数据中心服务器的比重将从 21%增长到 47%。 为了便利数据中心内部数据交换，叶脊架构网络将得到更加广泛的应用， 对光模块的需求较传统结构将成倍增加。 Lightcounting 预测 2017-2021 年全球电信市场光模块/光器件销售收入 CAGR 约为 10%左右，而 2017-2021 年全球云计算中心市场光模块/光器件销售收入平均增速约为 20%左右。

芯片-器件-模块纵向一体， 25G 芯片进展良好。 公司国内少数几个具备芯片-器件-模块纵向一体化的光模块/光器件厂商， 2016 年，公司增资控股法国 Almae，获得了 10G 以上光芯片的研发和生产能力。根据公司公告，目前 10G EML 已经实现批量出货， 25G EML 和 DFB 正在研发测试中，预计 2018 年第二季度实现小批量出货。高速率光芯片在研发和生产上的突破，将推动公司毛利率提升，有助于公司在未来竞争中处于有利地位

投资建议：

在公司传输、 接入和数据业务保持较快增长的前提下，我们预计公司2017、 2018 以及 2019 年的 EPS 分别为 0.58 元、 0.74 元和 0.94 元，对应 P/E分别为 45.03 倍、 35.30 倍和 27.79 倍。目前通信传输设备行业最新市盈率（ TTM，整体法，剔除负值）为 34.47 倍，考虑到公司高速光芯片量产、 5G背景下电信市场对高速光模块需求逐步提升以及数据通信市场的逐步放量，我们认为公司估值仍具一定上升空间，因此首次给予其“ 增持”评级。

风险提示：

数据通信市场发展不及预期； 25G 光芯片推进不及预期。