正泰电器(601877)

公司是国内低压电器行业龙头，转型智慧能源解决方案供应商。公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售。逐步实现低压电气系统解决方案供应商的转型。2016 年，公司收购正泰新能源 100%的股权并进行业绩并表，完成光伏资产的注入。 2017 年公司实现营业收入 234.17 亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润 28.40 亿元，同比增长 29.98%。2018 年一季度，公司实现营业收入 50.95亿元，同比增长 27.99%；实现归母净利润 6.13 亿元，同比增长 70.59%，主要受益出售部分光伏电站带来的投资收益增长。

低压电器行业增速回升，公司业务实力强劲。公司自上市以来大力发展低压电器设备业务，目前已经拥有 100 多个系列、 10000 多种规格的低压电器产品， 2017 年公司低压电器设备产量达到 91027 万台，各类设备产销比均达到 98%以上。 2017 年，低压电器业务实现营业收入 140.73 亿元，同比增长 14.21%。公司凭借自身品牌、渠道、技术等多方面优势，不断巩固行业地位，目前拥有 17%左右的国内市场份额。

重点布局分布式光伏，实现新的盈利增长点。2017 年，公司光伏业务实现营业收入 87.94 亿元，同比增长 18.16%，毛利率 24.97%，较上年同期增加 1.55 个百分点。公司目前已在全国持有 329 个光伏电站，合计装机总量为 2315MW。公司通过全产业链布局，有效降低了电站建设成本，在光伏补贴下调的情况下，可通过规模效应和全产业链布局保证足够的市场优势。2017 年 12 月 31 日，正泰新能源签订协议转让甘肃、宁夏地区 9 座集中式光伏电站项目公司 51%的股权，涉及装机容量 405MW，公司业务重心转向分布式。2017 年公司分布式业务品牌认可度高，在浙江地区市占率已高达 40%，随着户用分布式光伏市场爆发，分布式业务将成为公司新的盈利增长点。

公司全力推动全球化发展，海外业务收入大幅提升。经过多年的全球化经营和布局，公司已经在全球拥有 3 大研发中心、 6 大国际营销区域和 22 个国际物流中心，为 130 多个国家和地区提供产品与服务。2017 年，公司海外业务实现营业收入 58.22 亿元，占总营业收入的 25.46%，占比同比增长 1.78 个百分点。公司产品和工程承包已进入 50 多个“一带一路”沿线国家，并取得了良好的市场效益，如正泰电力变压器占据了巴基斯坦 70%的市场份额。同时，公司产品还进入了 80%的非洲国家和巴西、阿根廷、墨西哥等主要拉美国家市场。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为全球低压电器龙头，随着渠道开拓和高端产品放量，低压电器发展进入加速状态， 户用光伏进入收获期。 预计公司 18-20 年实现归母净利润 38.00、 44.00、 54.00亿元，对应的 EPS 分别为 1.77、2.05、2.51 元/股，当前股价对应 18-20 年的 PE 分别为 17 倍、15 倍和 12 倍。可比公司 2018 年平均估值为 20 倍，给予公司 2018 年 20 倍 PE，对应 18%的涨幅。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：低压电器发展不达预期;户用光伏发展不达预期。