益生股份(002458)

公司是中国最大的白羽肉鸡父母代种鸡、商品代鸡苗供应商。 公司是中国白羽肉鸡父母代种鸡最大供应商，市场占有率 30%以上。 目前公司也是哈伯德品种在中国的唯一引种企业。2016 年 10-11 月公司从波兰引进了 16650 套哈伯德曾祖代种鸡。 2018 年 1 月引进了7000-8000 套哈伯德曾祖代种鸡。考虑到相关淘汰，估计公司目前曾祖代种鸡存栏量 1 万多套， 2018 年预计可生产祖代种鸡 30 万套左右， 按照禽业协会分配额度估计保留或更新祖代种鸡 26 万套左右。

哈伯德品种市场推广初见成效。 哈伯德品种约占全球白羽肉鸡市场 7%左右（罗斯 43&、科宝 33%、 爱拨益加 9%） ， 其品种在中国市场占比过去也较低。 因此， 较其他品种而言，养殖企业对哈伯德品种的习性、养殖要求等尚需要进一步熟悉。 经过一年左右的养殖探试和示范， 哈伯德品种在中国的市场逐步推开，特别是在其他品种祖代种鸡引种受阻的现实之下，公司哈伯德品种的市场销售理应不成问题。

行业景气持续向好。 经过 2017 年行业持续“ 去产能” ， 2018 年行业各环节产能基本处于紧平衡或存在缺口趋势。 据禽业分会统计： 截至 5 月 6 日，全国祖代种鸡存栏量 115.95万套。 其中， 在产 84.65 万套，后备 31.30 万套，处于均衡水平。父母代种鸡存栏量 2236.54万套。 其中， 在产 1370.74 万套，后备 865.81 万套。 2017 年强制换羽明显减少，父母代种鸡日趋偏紧。同时， 2017 年和 2018Q1 商品代鸡苗销售量的持续减少，使得下游鸡肉销供应量减少，鸡肉库存逐步得到消化。 产业链相关产品价格维持高位或上涨， 尤其是三季度鸡肉消费进入季节性消费旺季。 因此，我们预计 2018 年肉鸡产业链全面复苏。

投资建议：维持买入评级。 基于行业景气全面复苏及相关产品价格上涨预期。 我们继续推荐益生股份。 2017 年公司更新或引进祖代种鸡 24 万套左右，可生产父母代种鸡 1080 万套（ *45）， 对外销售约 750-800 万套，自用 280-330 万套， 由此向市场提供商品代鸡苗 3.45亿羽(300*115)左右。 这就是公司 2018 年主要产品销售规模假设。我们假设公司父母代种鸡苗、商品代鸡苗完全生产成本（含总部摊销费用） 分别为 17 元/套、 2.55 元/羽； 假设平均销售价格： 父母代种鸡苗、商品代鸡苗销售价格分别为 33 元/套、 3.5 元/羽，则公司2018 年净利润规模在 3.83 亿元（父母代鸡苗 800* （ 33-17）+商品代鸡苗 30000* （ 3.5-2.55）-财务费用 3000 万元）， 假设 2019、 2020 年父母代鸡苗、商品代鸡苗价格分别为 32 元/套，3.5 元/羽； 28 元/套， 3.4 元/羽，则预计实现净利润分别为 3.75 亿元、 3.13 亿元，对应2018-2020 年 EPS1.14/1.11/0.93 元， 对应 PE 约 17/17/21 倍。

风险提示： 下游消费增长乏力， 及强制换羽的存在，行业实际产能依然充足，销售价格低于预期水平。