羚锐制药(600285)

近日，我们与公司管理层进行了交流。

贴膏剂维持稳定增长，胶囊剂受“低开转高开”影响收入大幅增长。2018 年 1 季度，公司实现营业收入 5.56 亿元，同比增长 34.22%，实现归母净利润 7433.62 万元，同比增长 8.24%，实现扣非归母净利润7741.69 万元，同比增长 25.23%。 1 季度，公司贴膏剂实现收入 3.75亿元，同比增长 19.96%，维持稳定增长；胶囊剂实现收入 1.25 亿元，同比增长 120.90%，主要是因为培元通脑胶囊由低价销售转为高价开票所致；片剂实现收入 2127 万元，同比增长 8.52%；软膏剂实现收入1745 万元，同比增长 51.08%。

通络祛痛膏全年增速有望提升，儿童产品快速增长。 2018 年 1 季度，公司通络祛痛膏收入增长约 10%，通络祛痛膏在医院销售占比约五成，公司今年将加大通络祛痛膏的投入，在 OTC 与诊所端会有较快的增长，全年增速将会有所提升，公司未来将会把通络祛痛膏打造成 10亿规模以上的大品种。 另外， 公司壮骨麝香止痛膏以及关节止痛膏收入增长约 20%， 预计全年贴膏剂收入增长 20%以上。 2018 年 1 季度，公司儿童产品小儿退热贴收入增长翻番，舒腹贴膏收入增长超过 30%，这两款产品延续了 2017 年的快速增长态势，小儿退热贴以及舒腹贴膏为公司战略性品种，未来要将其打造成爆款。

销售人员调整影响口服药业绩，下半年业绩好转。 2018 年 1 季度，公司诊所线销售团队人员调整影响了口服药的增长，培元通脑胶囊收入增长超过 100%，主要为低开转高开的因素，目前低开转高影响逐渐减弱，销量增长基本与去年持平；参芪降糖胶囊收入增长超过 100%，销量增长约 40%，延续了 2017 年的快速增长态势。在诊所渠道上，公司将主推培元通脑胶囊，胃痛宁片、参芪降糖胶囊、解毒散结胶囊四个核心品种，目前销售人员调整已经基本完成，下半年将会有较快的增长速度，拉高全年增速。另外，公司丹鹿通督片收入增长约 10%，目前渠道调整已经基本完成，现在主要做院外 OTC 市场，公司今年将加大投入，丹鹿通督片将恢复性增长，增厚公司口服药板块的业绩。

软膏剂增长迅速， 拟收购生物药业少数股东权益。 2018 年 1 季度，子公司生物药业（主要品种为软膏剂） 收入增长超过 60%，主要品种糠酸莫米松乳膏收入增长超过 60%，三黄珍珠膏收入增长超过 50%，复方酮康唑乳膏收入增长超过 20%。今年，生物药业产品的销售将由集团公司销售队伍负责（以前为生物药业销售队伍负责，销售人员较少），预计全年维持快速增长。另外，公司将收购生物药物少数股东权益（ 33.33%的股权），交易完成后，公司直接和间接持有羚锐生物药业股权增加至 100%。

持续增加销售投入。 目前，公司销售队伍人数约 4000 多人， 未来将继续增加销售人员，加大诊所以及药店的覆盖，同时提高单个诊所药店的收益，巩固现有市场地位并不断扩大市场份额。公司持续推进改革，将成立销售平台，分为 OTC 药店、处方药招商代理、诊所、大健康四个条线进行销售。预计今年销售费用增长较快。

盈利预测。 预计公司 2018-2020EPS 分别为 0.46/0.59/0.74 元，对应目前股价 PE 分别为 21.69/17.10/13.55 倍。看好公司在 OTC 以及诊所端的布局，公司产品疗效好，价格实惠，未来仍有较大的增长空间。参考行业平均估值水平，给予公司 2018 年 28-30 倍 PE，合理区间为12.88-13.80 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 口服药产品业绩不及预期； 医院渠道业务增长不及预期。