佩蒂股份(300673)

领先的宠物零食制造商，持续不断推出新品提升毛利率。 公司产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。 咬胶制造技术的不断更新升级， 植物咬胶占比持续提高， 以及不断的推出新品， 既提高公司收入，也提升公司毛利率。公司营收 2013-2017CAGR13.01%，净利润 CAGR42.36%。2018Q1 营收 1.61亿元， 增速 50.15%， 净利润 2995.87 万元， 增速 120.11%。

国内宠物市场发展潜力大，食品领域为最大子行业。 1） 人均 GDP 提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。 2） 全国宠物保有率仅6%，而美国的宠物保有率达到 68%， 发展潜力大。 3） 根据《 2017 年中国宠物行业白皮书》，我国 2017 年宠物市场规模达到 1340 亿元， 其中宠物食品为最大子行业， 预计未来三年保持年均 10%以上的增速。

产能利用率维持高位，公司积极扩充产能。 17 年产能利用率达 111.45%，产能利用率维持高位。 2018 年，越南巴啦啦新增 5000 吨植物咬胶、动植物混合咬胶，目前小部分试产； 温州 3000 吨畜皮咬胶技改募投项目完工； 江苏基地新增 2500 吨植物咬胶， 500 吨营养肉质零食。基本可实现未来 2 年产能翻番， 新增产能由老客户和新开发客户消化。

大力开发国内市场，加大自主品牌建设。 1）成立全资子公司拓展国内业务。2） 公司已与天猫、京东、 E 宠商城、网易严选等电商签订合作协议，间接持股重庆易宠科技有限公司 3.81%股份，通过与专业电商合作，加强国内渠道建设。 3） 新西兰建厂，引进主粮品牌。

投资策略： 我们预测公司 2018-2020 年净利润分别为 1.53/1.88/2.27 亿元，分别增长 43.1%/23%/21%， EPS 分别为 1.91/2.35/2.84 元， 考虑公司不断开拓国内市场，毛利率持续提升， 宠物经济稀缺标的， 我们给予公司 2018年 40 倍估值，对应目标价 76.4 元， 首次覆盖给予“ 买入”评级。

风险提示： 汇率波动风险、 贸易壁垒风险、 国内市场开拓风险。