华鲁恒升(600426)

公司公告： 公司肥料功能化项目部分生产装置近日试车成功，打通流程，进入试生产阶段。该项目改造提升一套合成氨及尿素生产装置，提高装备和技术水平，优化产业平台；50 万吨/年尿基复合肥装置尚处于建设中。

尿素产能达 200 万吨，降本增效扩大领先优势。公司原有 180 万吨尿素产能，其中有 80 万吨尿素装置运行年限较长、能耗相对较高；本项目采用 15MPa 合成氨装置替代一套传统 22MPa合成氨装置，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术建设尿素装置，替代一套水溶液全循环法尿素装置。项目投产之后，在降低合成氨能耗的同时，预计新增的 100 万吨尿素装置将对原 80 万吨老装置实现替代，公司尿素总产能达到 200 万吨，综合成本进一步下降，扩大在行业中的领先优势。我国尿素行业经历多年整合，总产能已经下降至 8000 万吨左右，行业供需格局明显改善；当前正值春耕旺季，下游农业需求旺盛，而国内厂家库存较低，截至 5 月 4 日，国内尿素企业库存仅 47.7 万吨，比去年同期低 33%。自 3 月以来，尿素价格震荡上行，华鲁恒升大颗粒尿素出厂报价 2100 元/吨，盈利能力大幅增强。

油价站上新台阶，甲醇产业链景气上行，煤油价差扩大增厚业绩。公司依托低成本清洁煤气化技术，拥有 320 万吨氨醇平台产能，并发展出一线多头的丰富产品结构，甲醇和液氨是公司高 ROE 品种的核心。受益于油价上涨、国内装置检修集中和下游 MTO 需求稳定增长，甲醇价格维持高位；从中长期来看，甲醇作为连接煤化工和石油化工的重要基础化工品，随着煤制烯烃、煤制乙二醇等产业快速发展，甲醇价格正在体现出和油价越来越高的相关性。在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下，甲醇及其下游产品的景气度逐步上行。公司的煤气化平台在行业内有着突出的成本优势，叠加原料煤价格下跌、产品价差不断扩大，甲醇产业链的景气上行将为公司带来巨大的业绩弹性。

醋酸价格大涨， Q2 业绩有望超预期，期待 Q3 煤制乙二醇投产。 近日醋酸市场供需紧张加剧，国内厂家集中检修、海外装置推迟重启、下游需求向好，推动价格连续上涨至 5250 元/吨，公司现拥有 50 万吨醋酸产能，醋酸价格每上涨 1000 元/吨，公司 EPS 增厚 0.23 元。当前价格较 Q1 均价已上涨 620 元，而同期原料煤价格下降，Q2 业绩有望超出市场预期。50 万吨煤制乙二醇项目预计将于三季度投产，在当前油价环境下，煤制乙二醇有着突出的成本优势，达产后年化利润有望达到 10 亿元。公司以氨醇、醋酸产业链列入山东省新旧动能转换重点项目规划，未来发展获得政策支持，新一轮百亿级资本开支打开公司长期成长空间。

盈利预测与投资评级：维持公司盈利预测，预计 18-20 年 EPS 为 1.52、1.85、2.04 元，对应 PE 为 13X、10X、9X，维持“增持”评级。