8月2日至13日，DR007与央行7天逆回购利率持续倒挂，但央行不仅未通过正回购或窗口指导回笼流动性，而且在上周超额续作MLF并重启逆回购。这或许意味着对货币当局而言，合意的资金利率水平已经发生变化。那么，央行是否会下调逆回购利率呢？

历史数据显示，3个月Shibor的变动与信用增长的总量与结构、GDP增速和政策目标的偏离程度密切相关。由于经济下行压力和结构性融资缺口，3个月Shibor有望维持在低位。而8月前三周以来资金利率曲线在7天期显著上凸，反映出目前的3个月Shibor水平已经包含了一定的利率下行预期。从这个角度看，逆回购利率的下行空间事实上已经打开，但在汇率贬值压力前明确下调逆回购利率可能使人民币汇率进一步承压。

此外，如果未来中美贸易谈判取得突破，货币政策的天平或许再度向去杠杆倾斜。

上周央行公开市场净投放2965亿，流动性维持充裕但边际收紧，资金利率与NCD发行利率均有所上行。

本周流动性有望延续合理充裕，央行可能适度拉长逆回购操作期限，为市场注入跨月资金。但NCD到期量上升且月末逐渐临近，NCD发行利率或有小幅上行压力。