贵阳银行(601997)

事件：8 月25 日，贵阳银行披露半年报业绩。2018 年上半年贵阳银行实现营业收入60.4 亿元，同比增长6.3%；归母净利润22.8 亿元，同比增长19.8%。2Q18不良率季度环比下降11bps 至1.39%，拨备覆盖率环比提升8.6 个百分点至262.7%。

息差下滑拖累营收表现，业绩端高盈利性延续。1H18 贵阳银行营业收入同比增长6.3%，增幅较1Q18（11.7% YoY）下降5.4 个百分点。其中息差下滑影响净利息收入表现是营收的主要拖累项，1H18 净息差环比下降36bps 为拖累净利息收入增速较1Q18（15.0% YoY）下降9.2 个百分点至5.8%。中收方面净手续费降幅有所收敛，投资收益高增带动非息收入表现亮眼。1H18 贵阳银行非息收入同比增长10.9%，其中投资收益由负转正至0.8 亿元，净手续费收入降幅较1Q18（-24.9% YoY）收窄至-7.0%。结构来看，银行卡手续费为最主要增长点，理财手续费略有下降， 投行类手续费保持平稳， 1H18 占手续费比重分别增8.8/-1.8/-0.3pct 至20.6%/31.1%/37.6%。业绩方面归母净利润继续维持近20%左右的同比增速，在上市银行中仍处于靠前水平，主要得益于免税效应和投资收益贡献驱动，1H18 分别正面贡献业绩8.0%和2.0%。

息差归因分析表明资负两端利率因素均负面影响息差，1H18 分别负面贡献18和24bps。资产端结构调整对冲部分收益率下滑的负面影响，而负债端成本上升为息差承压的最主要原因。1）资产端不再缩表，主要投向收益率下滑幅度较小的信贷资产和标准化债券资产，压降低效益同业资产和同业理财，资产端结构因素正面贡献息差14bps。18 年贵阳银行资负结构深度调整，一季度受存款下降影响小幅缩表，2Q18 总资产规模季度环比增长3.7%。结构来看贷款和地方债配置力度加大，2Q18 占总资产比重环比年初分别提升2.2 和1.1 个百分点至29.3%和11.8%；同业资产和同业理财占比环比年初下降1.5 和1.3 个百分点至2.1%和0.9%的低位水平。收益率来看均有不同程度的下降，贷款/债券投资降幅较小，环比分别下降8bps，同业资产收益率环比下降38bps。2）上半年负债端成本承压，但2Q18 存款增长表现亮眼，且以低成本活期存款为主，在存款竞争激烈环境下实属难得，展望下半年流动性边际宽松环境下存款压力和主动负债成本压力将进一步缓释，利好未来息差表现。1H18 负债端成本压力主要来自存款，1H18 存款结构/利率因素分别贡献息差2/17bps。单季度来看存款压力主要来自一季度，1Q18 存款季度环比下降2.5%，其中活期存款占比大幅下降13.3%，二季度存款规模和结构边际均有明显改善，2Q18 存款存款季度环比增长5.2%，其中新增活期存款占新增存款比重达96.0%。

不良确认和处置力度加大，资产质量边际明显改善。一季度资产质量指标反弹系不良确认力度加大所致，1Q18 关注贷款率季度环比大幅下降39bps 便是其不良加速暴露的有力印证。上半年不良处置力度加大下2Q18 不良率和不良贷款实现双降。1H18 核销及转让规模同比大幅增220%至15.2 亿元，截至2Q18，贵阳银行不良贷款规模季度环比下降2.7%，不良率季度环比大幅下降11bps至1.39%；不良生成边际放缓，2Q18 加回核销后年化不良生成率季度环比大幅下降138bps 至143ps。先行指标来看潜在不良压力有所缓解，1H18 关注、逾期贷款率分别较较上年末下降32/5bps 至2.87%和3.95%，但核心的90以内逾期贷款占比较高，且环比年初仍增长12.0%，未来是否能企稳向好仍需观察。不良认定标准进一步趋严，不良偏离度达标范围内再降，1H18 90 天以上逾期/不良较年初下降8.8 个百分点至90.6%，资产质量彻底坐实。资产质量向好同时拨备水平有所提升，2Q18 贵阳银行拨备覆盖率季度环比提升8.6个百分点至262.7%。

18 年为贵阳银行发展质量全面优化的调整期，过去规模快速扩张对业绩贡献程度弱化，资负结构深度调整、资产质量全面坐实的同时业绩端高成长性延续，未来不良包袱彻底出清后业绩释放更具持续性。预计2018-2020 年贵阳银行归母净利润同比增长19.59%/20.15%/21.02%（原预测2018-2020 年为20.2%/21.3%/20.3%，调低18 年息差预测），当前股价对应18 年0.96X PB，维持“增持”评级。