万顺股份(300057)

纸包装业务老牌地位依旧，业绩触底回升。 目前公司的纸包装材料业务产品主要应用于烟标和酒标的印刷，少量应用于中高档玩具、日用品、化妆品、食品的包装印刷。随着控烟政策和税收政策影响能力降低，烟草去库存已近尾声，白酒市场整体呈现量价齐升的局面，行业开始复苏回暖，公司在 2017 年纸包装实现营收 6.12 亿元，同比上升 2.00%， 我们预计，公司的纸包装业务将会平稳增长。

双反落地，铝箔业务客户回流，带动营收增长。 随着近期大宗商品铝价的平稳、 人民币大幅贬值带动公司出口业务的增长，加之“双反”政策落地，公司的美国客户将会有一个大幅度的回流，且公司目前共有铝箔产能 8.3万吨， 新生产线建成后将会与亚洲第一的公司产能相同。 2017 年公司铝加工业务营收更是达 20.3 亿，同比上升 37.02%， 未来公司铝箔业务有望发力，助力公司业绩增长。

功能性薄膜业务销量剧增， 未来空间看高一线。 公司共有专利 123 项，2017 年研发支出营收占比约近 3%。近期公司积极开拓 ITO 导电膜和节能膜，利用自身进口替代的优势进军汽车车膜和建筑窗膜市场，加之利用募集资金进军高阻隔膜。 2017 年，公司功能性薄膜销产量达到 142 万平方米，同比上升 63.60%，营收达到了 1.13 亿元，同比增速达 26%，多重因素将带动薄膜业务快速发力。

盈利预测、估值分析和投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年，实现营业收入 39.45 亿、 44.76 亿、 49.91 亿，同比分别增长 22.80%、 13.46%、11.51%，实现归母净利润 1.09 亿、 1.47 亿、 1.58 亿，同比分别增长37.09%、 34.88%、 7.39%，对应 EPS 为 0.25 元、 0.33 元、 0.36 元，当前股价对应 PE 为 23.4 倍、 17.4 倍、 16.2 倍， 目标价为 7 元， 给予“增持”评级。

风险提示： 铝价和汇率大幅波动风险，功能性薄膜业绩不达预期。