渤海轮渡(603167)

事件/新闻：渤海轮渡发布半年报，报告期内实现营业收入 7.8 亿，同比增长 11%。归属上市公司股东净利润 2.5 亿， 同比增长 6.76%，归属母公司扣非净利润 1.67 亿， 同比增长 12%。

客滚主业增速向上，客运量增速提升。 2018 年上半年，公司客滚船完成旅客运输量 129.97万人，同比上涨 9.6%，较 2017 年上半年 8.1%的增速小幅增加。车辆运输方面客滚运输完成运输量 31.11 万辆次，货滚完成 5.62 万量次，车辆运输总计同比增加 6.4%，增速低于2017 年 1H 车运量 11%的增速。主要原因 2017 年上半年 2 月货滚轮渤海明珠投入运营，今年同期无新货滚运力投放。

豪华邮轮消费降级、 旅行社包船打压，邮轮市场出现负增长， 外资高端豪华邮轮逐步退出。根据中国港口协会数据， 2018 年一二季度，主要邮轮码头挂靠船舶数量为 249 艘， 236 艘，同比下降 15%、14%，首次出现负增长。受旅行社包船模式分销影响，国内邮轮市场已经被“做烂”，邮轮船票订的越晚越便宜的技巧已经深入人心，黄牛通过做空邮轮船票盈利进一步拉低了票价。受此影响，外资高成本豪华邮轮纷纷退出或减班。携程合资的天海新世纪计划与 2018 年秋关闭邮轮合资公司天海邮轮。服务中国市场长达 6 年的歌诗达维多利亚号将离开中国。公主邮轮旗下盛世公主 2018 年下半年将转往澳大利亚， 诺唯真喜悦号 2019年起将转往阿拉斯加。

外资退出，渤海轮渡本土低成本邮轮竞争力有望提升。渤海轮渡旗下“中华泰山”号 2014年购置成本 4368 万美元，载客量 927 人左右，单人购置成本仅 4.7 万美元/人。服务于国内市场的豪华邮轮海洋量子号造价 9.43 亿美元，载客量 4905 人， 单人造价为 19.2 万美元/人，是渤海轮渡旗下中华泰山号的 4 倍。船员方面，渤海轮渡以中国籍船员为主，运营成本显著低于国际邮轮。在邮轮消费降级、邮轮乘客高龄化、乘客船上消费不足的背景下，外资高端高成本豪华邮轮公司水土不服逐步退出，本土低成本邮轮竞争力有望提高。

人民币贬值，汇兑损失拖累业绩。公司豪华邮轮、中韩航线国际船舶为美元负债，收汇兑损失影响， 2018 年 1H 公司财务费用 1485 万， 去年同期为-596.5 万。财务费用上升主要受人民币贬值汇兑损失影响，2018 年 1H 公司汇兑损失 524 万，去年同期汇兑收益 1221 万。

盈利预测与投资建议：公司 2018 年 1H 业绩符合我们预期，公司员工持股已完成购买，客滚运输保持稳定增速，邮轮业务有超预期可能，我们维持原 18、 19 年盈利预测，新增 2020年盈利预测。预计公司 2018-2020 年归母净利润为 4.12 亿元、4.54 亿元、4.97 亿元，对应 PE11 倍、10 倍、9 倍。维持“增持”评级。