华菱钢铁(000932)

投资要点：

2018 年中报再创单季及半年度最佳业绩， 符合我们预期。 公司 2018 H1 实现营业总收入435.67 亿元，同比增长 24.15%；实现归母净利润 34.39 亿元，同比大幅增长 259.59%，对应 EPS 1.14 元/股，业绩符合我们预期。 下属子公司华菱湘钢、 华菱涟钢、华菱钢管和汽车板公司在报告期分别实现净利润 24.16、 16.26、 2.73、 -0.51 亿元，同比分别大幅变动16.85、 11.73、 3.56、 -0.76 亿元。华菱钢管大幅扭亏为盈，汽车板公司出现亏损。其中2018 Q2 单季实现营业总收入 235.61 亿元，同比增长 37.81%，环比增长 17.77%；实现归母净利润 19.05 亿元，同比增长 193.61%，环比增长 24.17%。 按钢材销量计算， 2018 Q2吨钢毛利（含非钢业务） 881 元/吨，较 Q1 上升 121 元/吨； Q2 吨钢净利（含非钢业务） 511元/吨，较 Q1 上升 67 元/吨。

产量新高， 提升利润优势品种销量。公司上半年钢材产量 880 万吨，在 2、 3 月份一座 2200m3高炉大修的情况下，仍实现了产量同比增长 16.28%。 同时，公司积极把握下游造船、工程机械及油气等行业的良好发展势头，优化资源投放，提升板材和钢管销量。其中，在世界最大工程机械公司卡特彼勒月销量稳定在 1.5 万吨以上，在三一重工月销量提升至 2.5 万吨以上；并成为“三桶油”的主力供应商，在西南油气、中石化西北局、长庆、塔里木等油气田非 API 油套管销量实现重大突破。公司上半年累计销售钢材 890 万吨，同比增长17.6%，销售均价同比增幅高于行业 2.1%， 增厚了公司业绩。

降本增效明显，优化债务结构降杠杆。 近几年公司深入推进提质降耗、降本增效工作，降低了人工、 能源和财务成本： 1） 持续深化内部改革、减员增效提高劳动生产率，目前华菱湘钢和华菱涟钢的劳动生产率接近人均年产钢 1000 吨。 2） 不断加大对二次能源（余热、余压、余气）的回收利用， 华菱湘钢自发电比例达到 70%，位居行业领先水平。 3） 通过自身盈利积累及优化债务结构，截至 2018 年 6 月末，公司资产负债率为 74.72%，较年初降低 5.82 个百分点。

公司盈利指标行业领先，维持买入投资评级。 2017 年以来，公司经营状况明显改善，公司钢材产量和销售收入在 26 家普钢上市公司中分别位列第 5、第 4，净利润和 ROE（加权）均位列第 3； 2018 年 Q1，公司盈利指标及排名进一步提升，净利润、 EPS 和 ROE（加权）均位列第 2。预计 2018 H1 公司也将排在行业前列。我们维持盈利预测，暂不考虑阳春新钢铁资产注入对公司业绩的影响，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 67.05、 66.04、68.17 亿元，实现 EPS 分别为 2.22、 2.19、 2.26 元，按 8 月 24 日收盘价 10.09 元计算，对应 PB 分别为 1.8、 1.3、 1.0 倍， PE 分别为 4.5、 4.6、 4.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 下半年政策放松效果低于预期， 公司钢铁生产面临更加严格的环保排放标准