好想你(002582)

公司简介： 好想你健康食品股份有限公司成立于 1997 年，于 2011 年在深圳证券交易所上市。公司是红枣行业的龙头， 2016 年收购郝姆斯后，业务从红枣扩展至红枣相关制品、坚果、肉铺、果干、糕点及糖果等其他休闲零食品类。公司旗下有“百草味”和“树下粮仓” 电商平台，前者在互联网休闲零食领域市场份额常年位居前列。

坚果果干拉动营收增长，红枣业务拖累单季业绩。 2018H1 公司实现营业总收入 26.26 亿元（ +35.11%） ,归母净利润 1.03 亿元（ +50.29%） ,扣非归母净利润 0.86 亿元（ +106.69%）。 收入快速增长的原因：（ 1）主推坚果产品和果干类新品的市场表现较好；（ 2） 2018 年春节时长延长，坚果礼盒类产品销售大幅增加。净利润增速超预期，除销售拉动外，获得政府补助约 2368 万元（约占 2018H1 净利润 18%左右）也是原因之一。公司 2018Q2 单季度实现营收 8.35 亿元（ +29.87%），亏损 0.17 亿元（ -284.88%），主要是安徽好想你子公司红枣业务经营亏损所致，上半年该公司共亏损 1809 万元。

整体毛利有待改善，协同效应下经营效率提升。 百草味线上平台销售收入的总营收占比为 79.59%，较去年同期提升 3.06pct.。线上渠道销售产品的毛利相对较低，其销售占比提升使公司整体毛利率略降0.29pct.至 28.75%。 在费用方面，电商销售比例提升同样导致运输费用大幅增加，销售费用同比增 32.34%，但增幅小于收入增速， 销售费用率最终下降 0.41pct.至 19.75%； 受益于全渠道协同效应下整体经营效率的提升， 管理费用率下降 0.71pct.至 3.8%；财务费用率因利息收入增加而下降 0.53pct.至 0.40%。 尽管毛利下滑， 期间费用率的降低还是促进销售净利率小幅提升 0.20pct.至 3.58%。

百草味业务收入提速， 商超专卖渠道销售增长良好。 郝姆斯主打品牌百草味今年上半年共实现营收 20.90 亿元（ +40.55%），收入加速改善（ 2017-2018Q1 百草味收入增长 30%以上），净利润 1.03 亿元（ +43.06%） 。百草味的单品推广能力较强，曾推出抱抱果、每日坚果等极具竞争力的优秀单品，在电商平台销售量排名居前。 公司一方面继续研发推出零食新品，另一方面加强新零售渠道建设，与阿里零售通合作进驻 20 万家天猫小店，抢占线上资源， 业绩增速有望继续保持；好想你 2018H1 共实现营收 0.56 亿元，同比去年增长近 20%,保持良性增长， 但 Q2 休闲食品销售淡季的原因导致业绩亏损。好想你的市场覆盖率并不低， 目前已完成全国各大省份及主要市场的连锁卖场的铺货，同时新品的市场反映良好。公司正在推进专卖店门店 4.0 与产品包装的升级，叠加线上线下渠道的调整与协同， 我们预期亏损只是短期问题。

线上平台成长强劲， 线下渠道盈利可期。 近年来休闲食品市场规模稳步提升， 未来仍有很大的增长空间，而公司自 2016 年收购百草味后一直致力于全渠道布局， 其核心品牌百草味与好想你分别是线上休闲食品与线下红枣行业的龙头。 其中百草味的营业收入占到公司营业收入近 80%，会员总数突破 4500 万， 并仍在持续创新品种。 2018 年百草味收入提速， 随着产品类目延伸与新零售渠道的开拓， 将持续以高增速引领行业发展； 而好想你品牌的市场认可度高， 主攻线下渠道，在全国已开设 800多家专卖店， 60家仓储遍布国内大中型城市，覆盖 4000多家 KA 卖场，营收逐年保持稳定增长。对渠道进行有效调整后， 预期公司在短期内即可扭亏为盈； 同时，专卖店门店升级与主推新品放量也有望拉动线下销售额再上新台阶。

盈利预测。 公司在研发实力、产品盈利性与全渠道流通上极具优势，预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 28.79/36.18/42.82 亿元，归母净利润分别为 2.19/2.61/4.04 亿元， EPS 分别为 0.42/0.51/0.78 元，对应当前股价 PE 为 24/20/13 倍。 根据公司业绩增长与行业估值水平,给予公司 2018 年 25-30 倍 PE，合理区间为 10.5-12.6 元， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 食品安全风险。 原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。