兴业证券(601377)

1H18 业绩表现弱于行业。 公司 1H18 实现营业收入 33.09 亿，同比减少 18.4%，实现归母净利润 6.87 亿，同比减少 47.6%， 表现弱于行业平均， 业绩略低于预期（原预计归母净利润同比减少 35.8%），主要是兴全基金业绩大幅增长， 进而少数股东损益同比大增，使得归母净利润下滑幅度大于净利润。 期末归母净资产为 329.9 亿， 较年初减少 1.31%，主要是报告期向股东分红和可供出售金融资产浮亏的原因。 1H18 公司加权平均 ROE 为2.04%，同比下降 2.01 个百分点。

经纪业务收入和市场份额均逆势增长。 1H18 公司股基交易金额为 1.9 万亿，市场份额为1.64%，同比增长 16.6%，代理买卖证券业务+席位租赁收入为 6.3 亿，同比增长 11.7%，其中零售和机构收入均正增长， 此外代销金融产品业务收入同比大幅增长 93%。 投行业务股票承销同比下滑明显， 债券承销同比翻倍增长。 1H18 公司完成 1 单 IPO 和 3 单再融资项目，承销规模为38.3亿，同比减少72.0%；1H18完成债券承销 367亿，同比增长145.1%；兴证资管坚守主动管理理念， 1H18 资管规模为 996 亿，其中主动管理 643 亿，占比达到64.6%， 集合资管规模同比略有提升， 通道业务规模有所下降，整体收入有所下滑预计主要系市场调整， 集合计划业绩报酬减少； 1Q 爆款产品催化公募业务收入和规模大幅增长，1H18 兴全基金实现营业收入 14.4 亿，净利润 4.9 亿，期末规模为 2789 亿，同比增长 15%，公募基金为 1954 亿，同比增长 22%， 管理费收入和业绩报酬双双实现正增长。

股市调整负向作用公允价值变动， 资产配置向债券倾斜。 1H18 公司自营业务投资收益+公允价值变动损益合计为 10 亿，同比减少 41.4%， 预计主要原因是受股市调整影响， 交易性金融资产账面浮亏 8.5 亿。“价”的方面压力较大，“量”的方面积极进行资产配置调整， 1H18 公司自营业务资产配置较年初最大的变化在于可供出售金融资产增加约 70 亿，主要是增加债券配置。 信用业务主动压缩规模， 1H18 两融余额为 137.9 亿，较年初下降3.2%，主要与市场环境调整有关；股票质押回购业务按照“严标准、压规模、调结构、增效益”的原则，期末规模降至 377 亿，较年初下降 17.1%， 其中自有资金参与余额为 254亿， 较年初减少约 56 亿。 1H18 公司计提买入返售金融资产减值准备 0.79 亿， 去年同期仅为 0.14 亿， 此外，长生生物股东已提交除质押股票之外的非上市股权投资及房产，后续处置权利和可回收金额尚待司法程序确定， 因此中报中尚未体现此笔业务风险。

公司 8 月新获批设立 12 家分支机构， 将助力零售业务市场份额继续提升，同时，公司非公开发行方案已进入反馈环节，大股东积极参与体现对公司未来发展信心，定增完成将助力公司发展。 维持“增持”评级。考虑 1H18 业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润分别为 12.9 亿、 14.0 亿和 16.5 亿 （ 原预计分别为 26.5 亿、 31.3亿和 35.5 亿）， 对应最新收盘价的 PE 分别为 28 倍、 26 倍和 22 倍。