福能股份(600483)

事件：

公司发布2018年中报，2018H1公司实现营收38.36亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长37.85%，符合申万宏源预期。

投资要点：

量价齐升驱动存量资产营收增长，新收购华润六枝项目贡献额外营收增量。2018Q1公司顺利收购华润六枝项目51%股权，新增控股燃煤装机132万千瓦，上半年贡献32.31亿千瓦时发电量及8.9亿元营收。2017年下半年以来，公司所属的龙安热电机组和龙海港尾、莆田坪洋部分风电机组陆续投产助力装机增长；2018H1福建省累计用电量同比增长13.62%，较去年同期增加9.95ppt，省内火电机组发电效率大幅提升。不考虑新收购的华润六枝，2018H1公司存量机组合计完成发电量55.24亿千瓦时，同比增长26.9%，完成供热量240万吨，同比增长42.7%；叠加2017年下半年以来福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价，2018H1公司存量资产实现营收29.46亿元，同比增长19.69%。

煤电板块贡献经营利润主要增量，下半年晋江气电开始执行替代电量政策，预计盈利改善明显。分业务来看，2018H1福建、贵州平均电煤价格指数分别为624、500元/吨，分别同比上涨9.73%、0.60%，公司营业成本同比大幅增长62.62%，增幅高于营收。但受益于发电量及上网电价提升，鸿山热电净利润同比增长0.48亿元，贡献经营利润主要增量。2018年晋江气电替代电量指标与上年基本持平，但由于今年替代电量交易时间为7-12月，较去年滞后一个月，影响晋江气电上半年盈利，2018H1晋江气电净利润同比减少0.32亿元。考虑到替代电量收益均于下半年确认，预计晋江气电H2业绩将明显改善。另外，由于上半年福建省风况不及去年同期，公司风电利用小时数同比下降，导致毛利率较高的风电业务盈利下降，2018H1新能源公司净利润同比减少0.1亿元。多因素综合影响下，2018H1公司实现综合毛利率15.09%，较去年同期减少3.55个百分点。

华润温州贡献高额投资收益，公司扣非归母净利润同比增长60.47%。由于新收购华润六枝公司并表，2018H1公司财务费用同比增长0.85亿元，期间费用率达到7.9%，较上年同期上涨0.22个百分点。2018Q1公司顺利收购华润温州20%股权并由分红确认投资收益1.18亿元，叠加联营、合营企业贡献投资收益同比增加，2018H1公司实现归母净利润4.07亿元，同比增长37.85%；考虑到去年同期出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益，2018H1公司扣非归母净利润同比增长60.47%。

可转债项目获证监会核准夯实项目资金，首个控股海上风电项目开工加速风电板块成长。近期公司公告可转债项目获证监会核准，此次拟募集资金28.3亿元，全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F区项目。近日募投项目莆田平海湾海上风电场F区项目主体工程正式开工，该项目为公司控股建设的首个海上风电项目。公司背靠福建省国资委，携手三峡集团共同开发海上风电项目，截至2017年底公司储备风电300万千瓦，其中海上风电占比约2/3，贡献后续主要装机增量。此次项目开工有利于加速公司海上风电建设进度，公司项目资源+资金优势兼具，我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万千瓦，较当前有132%的增长空间。

盈利预测与评级：我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为10.99、13.19和15.46亿，对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股，当前股价对应PE为11、9和8倍。公司作为福建省属清洁能源龙头，未来风电板块成长性较高，传统火电板块盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。