跨境通(002640)

2018 年中报净利润增长 61%，业绩增长符合预期。 1） 公司 18 年 H1 实现收入 98.75 亿元，同比增长 77.2%；归母净利润 5.1 亿元，同比增长 61%。 18 年 Q2 单季度收入同比增长 79.8%达 52.5 亿元，归母净利润同比增长 56.9%达 2.4 亿元。 2）公司预计 18 年前三季度业绩同比增长 50%至 80%。 分业务板块来看：

上半年环球易购自营网站收入同比增长 42.6%达 36.8 亿元。 1） 网站 GMV 高增长。 其中，电子类网站 GMV 同比增长 54.1%达 32 亿元， 收入同比增长 55.4%达 20.3 亿元；服装类网站GMV 同比增长 30.5%达 24.4 亿元， 收入同比增长 29.5%达 16.5 亿元。 2） 运营效率提升。Gearbest、 Zaful、 Rosegal 上半年流量转化率分别为 2.2%、 1.9%、 2.0%， 较 17 年上半年1.5%的整体转化率优化明显。 Gearbest 用户 90 天复购率达到 43.2%，较 17 年上半年提升一个百分点，逐步发展成熟。网站通过建立本地化买手团队，落实本地化仓储、客服、售后服务、运维服务等职能，获得本地主流用户群体的认可， 不断提升综合运营效益。

第三方业务收入同比增长 45.6%， 获得良好经营收益。 上半年环球易购第三方事业部收入增长 33.2%达 19.2 亿元，帕拓逊增长 66%至 14.6 亿元。公司持续加大研发投入预算，中报环球易购、帕拓逊合计持有专利数量 136 件。

进口业务爆发增长，优壹电商稳步发力。 上半年优壹电商收入增长 125.8%达 26.4 亿元，司借助外延并购掌握跨境进口电商的全渠道整合能力、 海外优质品牌的合作能力。

财务费用小幅影响盈利能力， 资产负债表较年初进一步优化，现金流改善趋势明显。 1）利润表来看， 公司三块业务实体业绩增长良好，上半年子公司环球易购、帕拓逊净利润分别同比增长 27.6%、 55.7%。公司中报财务费用较同期增长 7790 万元影响业绩增速，其中汇兑损失增长 3700 万元，利息支出增长 3340 万元。 2）资产负债表来看， 存货管控效果明显，中报环球易购存货余额较年初下降 2.2 亿元至 32 亿元，前海帕拓逊存货较年初增加1.6 亿元至 4.8 亿元，两块业务存货合计净减少 0.6 万元。 3） 现金流量表来看， 18 年中报经营性现金流净额为-1.6 亿元，其中环球易购上半年转正为 1737 万元，帕拓逊现金流为545 万元，原有两块业务造血能力不断强化。优壹电商经营性现金流为-1.4 亿元， 我们认为优壹电商上半年处于加大备货期，预计下半年销售回款后现金回流情况良好。

经营质量不断提升，效率优化显著。 1）自有品牌快速发展。 中报自有品牌收入达到 34.9亿元， 占比达到 35.3%，较年初提升 4.6pct。 2）全球仓储体系建设推进。 18 年中报仓储面积达 31 万平方米，在 20 个国家建成 61 个海外仓。 3）技术体系进一步完善。 公司当前研发人员共有 1196 人，占员工总数的 17.87%。其中网络技术研发人员 740 人、 大数据研发人员达到 168 人、 产品研发人员达到 189 人， 不断强化公司整体竞争效率。

跨境通是我国跨境电商领域龙头企业， 经营效率优化、造血能力增强，维持“买入”。 公司 18 年进一步完善本地化、 平台化建设， 在保持业务规模持续扩张的同时， 不断改善财务状况的稳健性。 我们维持原有盈利预测， 预计 18-20 年 EPS 为 0.79/1.14/1.52 元，对应PE 为 19/13/10 倍。公司是稀缺的增长高、估值低品种，维持“买入”评级。