上海医药(601607)

事件： 公司公布了2018年中报， 上半年实现营收758.79亿元，同比增长15.35%；实现归母净利20.33亿元，同比增长5.62%；实现扣非净利18.93亿元，同比增长6.87%，业绩基本符合预期。

点评：

工业、商业业绩快速增长，利润增速受参股企业业绩下滑拖累。 2018年上半年， 公司盈利能力持续稳步提升， 综合毛利率14.10%，较上年同期上升1.84个百分点，其中医药工业上升5.35个百分点，医药分销上升0.62个百分点。公司扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率4.18%，较上年同期上升0.17个百分点。 分业务来看， 公司医药工业实现营收96.27亿元，同比增长28.31%；医药工业主营业务贡献净利润9.06亿元，同比增长21.65%。此外，公司的医药商业实现收入662.52亿元，同比增长13.69%， 商业主营业务贡献净利润9.12亿元，同比增长11.60%。公司医药工业和医药商业业绩表现良好， 符合市场预期。公司整体利润增速较慢主要是由于参股企业贡献利润同比下降9.74%至3.53亿元。

继续完善全国分销市场布局，进口药品业务进展良好。 2018年上半年，公司积极把握行业机遇，完善全国网络布局，相继完成在江苏、上海、辽宁、贵州、四川、安徽、海南等省份分销业务收购，深化了该等省份重点地市级业务覆盖。一方面， 上药康德乐的整合在如期进展， 预计下半年将试行新的管理架构与管理模式。另一方面，公司作为国内最大的进口药品服务商，今年上半年与中美施贵宝制药有限公司就PD-1重磅新药欧狄沃（ Opdivo）签署产品战略合作协议；与雅培中国签署即时检验（ POCT）产品战略合作暨全国分销协议，双方在POCT产品的分销与物流领域达成战略合作。

一致性评价、创新药研发积极推进，医药工业竞争力有望增强。 公司上半年研发费用投入 4.79 亿元，同比快速增长 28.29%。一致性评价方面，公司的盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品，卡托普利片成为国内首批批准产品，盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、盐酸二甲双胍片、氢氯噻嗪片完成评价并申报至国家药品监督管理局，近 1/2 的产品进入临床研究阶段。 创新药方面，公司上半年共获得 6 个临床批件，另有 1 个药物临床申报获正式受理。医药投资方面，公司上半年收购了浙江九旭药业 51%股权，控股天普生化，全资控股上海三维生物技术公司，参与中国同辐股份公司，战略投资布局有望提升公司工业核心竞争力。

维持谨慎推荐评级。 由于参股企业Q2业绩继续下滑，下调公司18、 19年EPS至1.33元和1.54元，对应PE分别为16倍和14倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示。 两票制负面影响超预期，融资成本上涨，一致性评价和新药研发不及预期等。