华电国际(600027)

事件：

公司发布 2018 年中报， 2018H1 公司实现营收 415.37 亿元，同比增长 13.34%；实现归母净利润 9.86 亿元， 去年同期亏损 2.12 亿元，今年实现扭亏为盈，符合申万宏源预期。

投资要点：

公司机组所在区域电力需求回暖，发电量稳步提升。 受益于公司机组所在区域电力需求回暖，公司 2018 年上半年累计发电量为 958.21 亿千瓦时， 较去年同期增长约 8.18%；上网电量为 894.69 亿千瓦时， 较去年同期增长约 8.01%。发电机组的平均利用小时为1947 小时，其中燃煤发电机组的利用小时为 2208 小时，较去年同期分别增长 85 小时和113 小时。截至 18 年 6 月底，公司控股装机容量 4928.49 万千瓦，其中水电、风电、 光伏合计装机容量 585.84 万千瓦，清洁能源装机占比继续提升。

公司扭亏为盈主要源于电价上调及折旧减少，业绩释放尚待煤价回落。 2017 年 7 月 1 日多省份出台政策上调火电电价，公司煤电机组集中的山东、河南、河北等电价上调幅度较大，公司上半年平均上网电价增加 1.158 分/千瓦时。 公司披露今年上半年电力及热力营收占比约 83%，由此可得 18H1 电力及热力营收约 345 亿元，较去年同期增长 13.55%，高于上网电量增速 5.54 个百分点；成本方面，公司上半年燃料成本同比增加 10.89%，高于发电量增速 2.88 个百分点；由于公司部分机组已计提完折旧，上半年折旧费用同比减少约3.06%。因此，我们判断公司上半年扭亏为盈主要源于上网电价的提高及折旧费用减少，煤炭价格仍然拖累业绩。 业绩释放尚待煤价回落。 公司目前火电机组结构优质， 60 万千瓦以上机组占比超过 50%，绝大多数 30 万千瓦以下机组均进行了供热改造，一旦煤炭价格下行，公司火电机组业绩弹性显著。

湖北、杭州公司及清洁能源机组贡献主要利润来源，密切关注下半年山东用电量增速。 上半年湖北、浙江用电量增速分别达 11.08%和 10.95%，公司湖北子公司及杭州半山公司分别实现净利润 2.54 亿元和 1.43 亿元；新能源机组中，宁夏风电及康保风电分别实现净利润 1.96 亿元和 1.42 亿元（上述盈利均含少数股东损益），盈利能力强劲。公司在山东省装机容量约占公司总装机容量 35%，而山东省上半年累计用电增速仅为 2.89%，山东地区机组净利润占比远低于装机容量占比，山东省 7 月单月用电增速回升至 10.52%，用电增速情况值得下半年密切关注。

盈利预测与评级： 我们下调 18、 19 年归母净利润预测并增加 20 年净利润预测（ 调整前18、 19 年归母净利润预测分别为 18.99 和 36.63 亿元），预测 18-20 年归母净利润分别为16.37、 23.33 和 29.71 亿元， EPS 分别为 0.17、 0.24 和 0.30 元，对于 PE 为 23、 16 和13 倍，维持“增持”评级。