泰格医药(300347)

事件:

公司公告 2018 年半年度报告， 实现营业收入 10.33 亿元，同比增长38.96%；归母净利润 2.19 亿元，同比增长 82.78%；扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 80.9%； EPS0.44 元。 同时，公司公告 2018 年股票期权激励计划草案，拟授予 500 万分期权，占股本总额 1%。

业绩超预期，主营业务保持高速增长，投资收益利润贡献稳定

单季度来看， 2018Q2 单季实现归母净利润 1.23 亿元（ +66.99%），扣非归母净利润 1.2 亿元（ +94.87%），扣非增速超预期。（ 1） 分业务来看，上半年临床实验技术业务和临床试验咨询服务持续高增长，临床试验技术服务收入 5.01 亿元，同比增长 50.94%， 毛利率 44.08%， 同比提升 5.5个 pp，主要是新订单报价上升及历史订单的消化； 临床试验咨询服务业务收入 4.98 亿元，增速 29.34%，毛利率 47.51%，提升 0.7 个 pp。（ 2）分地区来看，海外收入 4.98 亿元，同比增长 19%；国内收入 5.34 亿元，同比增长 66.71%。（ 3）另投资收益实现 3144 万元，同比增长 67.78%。（ 4）期间费用率整体提升 1.49 个 pp， 主要是销售费用同比增长 138%（收入及销售人员增加）、管理费用同比增长 38% （研发支出 2386 万元，方达上市费用 114 万美元），财务费用增长 118%（借款增加）。

公告股权激励计划， 彰显公司发展信心

本次股权激励计划行权价格 54.06 元，激励对象共 379 人，主要为公司及全资子公司核心技术人员、工作满 3 年部分人员。 业绩考核目标为以2017 年净利润为基数，2018-2020 年增长率不低于 45%、80%和 115%。

持续受益于鼓励创新药发展政策

2017 年以来，从中办、国办到食药监总局，鼓励创新政策不断， 新药上市审评审批与临床试验管理面临重大变革，预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一高潮期，公司作为国内临床 CRO 业务的龙头，大临床业务有望保持高增长。

盈利预测与评级

随着药审改革鼓励创新政策的推进， 创新药大临床业务将保持稳定增长；一致性评价的持续推进将使得 BE 业务成为公司未来两年业绩的亮点；同时，未来几年公司前期的投资基金项目有望继续平稳退出（目前可供出售金融资产达 9.8 亿元），将成为公司的另一稳定收益来源。 我们维持对公司 的业绩 预测 ，预计 2018/2019/2020 年实 现归 母净利 润 分 别为4.67/6.35/8.14 亿元， EPS 分别为 0.93/1.27/1.63 元，对应当前股价 PE分别为 60/44/34 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

一致性评价政策推进不及预期； 商誉减值风险；业务整合风险。