寒锐钴业(300618)

2018年中报归母净利润5.29亿，符合预期。2018年中报营业收入15亿元，同比增长204%，归属于上市公司股东净利润5.29亿，同比增长289%（扣非后归母净利润5.28亿，同比增长288%）,对应二季度单季度归母净利润2.74亿，环比增长7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，主要由于公司增加了原材料采购，库存水平由一季度末的9.47亿增加到二季度末的13.75亿。上半年产品综合毛利率为56%，相比2017年的48.9%大幅增加，主要由于钴产品价格上涨较多带来的利润增厚，上半年电解钴均价62.2万/吨，同比增长70%。

公司扩产方面：公司目前拥有5000吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能，2018年12月31日还将投产3000吨钴粉产能，此外公司正在建设5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目，计划2019年6月30日建成投产，建成后2019年公司将拥有1万吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。

公司铜钴产销量预计：公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨，预计2018-2020年将分别达到7000吨、10000吨、12000吨。公司2017年电解铜销量5374吨，预计2018-2020年将分别达到9225吨，24250吨、30250吨。

钴价格判断：长期看钴伴生属性及资源储量不足导致钴长期供给增速有限，随着新能源汽车等下游需求增速持续提高，预计钴长期盈利空间有保障，但短期暴利催生较多新增供给（回收、历史遗留尾矿加工、新开矿山等）导致价格承压，预计直到2019年钴整体供需角度看将略有过剩，2020年随着新能源汽车快速发展加速钴需求，供需有望重新进入紧缺，预计2018-2020年电解钴均价分别为55万元/吨、45万元/吨、55万元/吨。

下调盈利预测，维持买入评级。预计2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到7000吨、10000吨、12000吨（原预测为8000吨、11000吨、12200吨），预计2018-2020年电解钴均价分别为55万元/吨、45万元/吨、55万元/吨，因此我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为12亿元、13.88亿元、20.54亿元（原预测为17亿元、22.5亿元、27.2亿元），对应PE分别为21倍、18倍、12倍。未来两年公司产能快速扩张，以量补价保障盈利能力，同时长期看公司规划向下游前驱体及正极材料延伸，预计长期盈利能力有保障，公司作为国内钴行业龙头，将充分受益钴行业需求高增速带来的红利，维持买入评级。

风险提示：新能源汽车销量低预期；电池研发出新技术路线替代钴。