视源股份(002841)

事件： 8 月 29 日晚， 公司发布 2018 年半年度报告， 报告期内实现营业收入62.2 亿万元，同增 66.8%；实现归母净利润 3.8 亿元，同增 24.4%，扣非归母净利润 3.7 亿元，同增 25.8%； 同时预计 2018 年 1-9 月归母净利润 7.2~8.3 亿元，同增 20%-40%。

核心观点：

主营业务高速成长，加大研发投入巩固技术优势， 经营活动现金流显著优化彰显竞争实力。 报告期内， 凭借产品创新优势以及供应链整合能力， 液晶主板卡营收同比提升 72.77%， 出货量全球市占率超过 36%；教育交互智能板营收同比提升 49.96%，会议交互智能板营收同比提升 127.53%，市占率继续保持行业第一位；受原材料成本提升的影响，综合毛利率同比减少 1.91pct 至 19.77%， 其中液晶主板卡毛利率减少 3.41pct 至 11.74%，交互智能板受会议板块较高毛利率影响， 提升 3.45pct 至 33.35%。受研发人员的增长，公司研发费用同比增长 60%， 销售费用、管理费用均保持合理的增长。 公司经营活动现金流净额受营收以及预收款增长的影响， 同比增长 226%至 2.87 亿元， 在市场资金链紧张的情况下，公司经营活动现金流继续优化改善更显珍贵，进一步凸显公司竞争实力。

教育板块致力延伸应用场景， 会议板块继续完善销售渠道， 孵化业务趋于成熟将更显业绩弹性。 报告期内， 公司教育业务致力于从教室应用场景，向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸， 进一步明确了多媒体事业部、教务事业部、校务事业部、学务事业部的业务划分及定位， 智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好的增长态势；会议业务已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设， 后续将继续加大客户服务、 互联网宣传力度以及不断迭代产品获得持续竞争优势； 孵化业务板块，公司积极布局健康医疗、 汽车电子、工业自动化等业务领域， 随着业务孵化的成熟，后续将有望贡献业绩弹性。 报告期内，主要包含孵化业务在内的其他类业务实现收入规模 5.42亿元，同比增长 86.35%，表明公司孵化业务板块整体增长可观，关注未来业务第四极接力增长引擎。

并购整合成效凸显， 发行 9.4 亿可转债/投资北京经济开发区加码智能智慧生态布局。 公司收购视仙电子 51%， 2 月 28 日完成购买以来期间实现收入 2.2 亿， 净利润 1488 万元， 爆发式增长凸显公司围绕产业链收购和整合的成效凸显。 公司拟发行可转债募资不超过 9.4 亿元，分别投向高效会议平台、家电智能控制产品、智慧校园服务、人机交互技术研究中心等项目，有望拓宽公司护城河。 此外，公司拟投资 3 亿元在北京经济技术开发区，加码产品研发实力并巩固北方市场。 我们认为，公司从 TV 板块全球龙头―教育交互智能平板全国龙头―会议平板（企业服务）全国龙头的演变和进化历程，充分验证企业内在管理和企业文化的积极效应，也是企业围绕优势显控技术+重视创新、强化产品迭代，进而实现在各个显控需求领域快速扩张的模式的成功验证，当前公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果，我们看好企业以显控技术为基础，不断拓展和重构主要的显控市场，并进行产业链整合和生态链的垂直打造，有望不断拓宽视源所面临的市场容量。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 9.7/12.8/16.4亿元，对应 EPS 为 1.50/1.97/2.52 元/股，对应 PE 为 39/30/23 倍， 我们长期看好公司凭借优秀的管理模式，现金牛+明星+多元孵化业务组合布局驱动成长，维持强烈推荐评级。

风险提示： 液晶板卡业务大幅下跌，教育信息化政策推进不达预期，孵化业务成熟周期不达预期。