格力电器(000651)

公司中报业绩符合预期。公司上半年实现营业收入 909.76 亿元，同比增长 31.50%，实现归母净利润 128.06 亿元，同比增长 35.48%，对应 EPS 2.13 元/股；其中第二季度实现营业收入 509.51 亿元，同比增长 30.14%，实现归母净利润 72.25 亿元，同比增长 32.85%。公司发布中期分红预案，拟每 10 股派发现金红利 6 元，合计派发现金股利 36.09 亿元，对应 2017 年年报、2018 年中报利润分布为 16%和 28%，股息率 1.48%。

上半年空调销量增长 17%，量价齐升推动收入高增长。1）根据产业在线，格力上半年空调销量同比增长 16.7%，预计价格同比提升幅度在 20%左右。从中怡康数据来看，格力上半年零售均价同比提升 6.74%，侧面印证公司产品价格提升幅度较大。拆分内外销来看，格力空调 H1 内外销量分别同比增长 16.48%和 17.13%，我们预计公司内销收入增速在 45%左右，外销增速在 20%左右。分渠道来看，上半年预计公司电商渠道收入同比翻番，线上销额市占率和销量市占率继续攀升 3.01 和 3.21 个 pcts 到 18.14%和 22.78%。线下渠道上半年在经销商补库存、终端旺销拉动下继续保持高速增长。2）此外，公司生活电器收入上半年取得高速发展，同比增长 56%；智能装备业务收入短期下滑 63%，进入上游空调芯片领域对于掌握变频空调核心技术意义重大。展望全年，我们认为 2000 亿收入目标完成概率依然较高。

毛销差（毛利率-销售费用率）持续提高，全年利润增速预计维持 34%。公司上半年毛利率同比下滑 1.91 个 pcts 至 30%，不过得益于销售费用率同比下降 3.51 个 pcts，毛利率-销售费用率继续提升 1.6 个 pcts 达 21.2%。受职工薪酬、物耗折旧增加影响，管理费用率小幅提升 0.88 个 pct，财务费用率下降 0.07 个 pct，主要是汇兑损益有所改善。综合导致公司期间费用率同比下降 2.7 个 pcts，归母净利率同比改善 0.41 个 pct 达 14.08%。公司上半年预收款项同比大幅下降 67%，其他流动负债小幅下滑 1.39%，我们判断或与资金支持经销商有关，另外截止中报新冷年尚未开盘打款时间节点未到。下半年随着原材料价格企稳、人民币汇率贬值，公司毛利率有望迎来改善，全年净利率有望维持 15%左右 。

盈利预测与投资评级。 我们维持公司 2018-2020 年 EPS 盈利预测为 4.60 元、 5.58 元和 6.43元，对应动态市盈率分别为 9 倍、7 倍和 6 倍。公司空调业务市占率仍有小幅提升空间、电商渠道保持高增长，未来线上市占率有望复制线下水平；公司业务多元化战略目标清晰，公司发力的智能装备、智能 家电及集成电路等新兴产业有助于打破成长天花板，新业务未来发展值得期待，维持“买入”投资评级。