易华录(300212)

事件：公司2018年半年报显示，上半年公司实现营收12.85亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长36.54%；实现扣非净利润1.03亿元，同比增长42.38%。其中2Q当季实现营收7.30亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润6878万元，同比增长30.78%。

主要观点：

业务转型加速推进，毛利率水平显著提升

上半年公司营收增速较2017年大幅下降。从收入结构上看，公司传统的智能交通和公共安全收入规模分别同比下降34.8%和18.21%，主要由于公司主动放弃传统领域低毛利业务，智能交通行业毛利率38.98%，同比提升10.03个百分点；智慧城市业务大幅增长127.51%，其中数据湖收入规模超过3亿元，在整体营收中占比超过20%。受数据湖业务高毛利的影响，公司智慧城市业务毛利率达到42.2%，同比提升13.8个百分点；公司整体毛利率37.58%，较2017年提升9.05个百分点。上半年公司期间费用增长加快，其中管理费用率11.6%，同比提升3.0个百分点，主要由于2017年8月国富瑞并表造成费用增加，研发投入、无形资产摊销都有所增加。上半年公司经营活动净现金流为-5.50亿元，现金流状况有所恶化，主要由于徐州、泰州的数据湖项目的现金回款有所延迟，预计下半年公司现金流将有明显改善。

数据湖模式获多方认可，业务放量在即

数据湖能够以绿色、经济、安全的方式帮助地方政府实现将碎片化的数据集中存储管理，同时为地方政府带来新的产业、就业和税收，迎合地方政府经济转型的迫切需求。公司具有央企背景、垄断国内蓝光技术、全国渠道布局等先天优势，数据湖业务快速推进。2015年提出数据湖概念，2016年开始实施，2017年公司在天津建设试验湖基地，在徐州和姜堰实施试验湖项目，完成天津、徐州两个百PB级数据中心机房建设，目前正在进行政务、医疗数据导入工作。下半年预计将在广州、深圳、重庆、武汉、贵阳、长沙、银川、乌鲁木齐、西安、大连、长春、哈尔滨、泉州、福州、株洲等20个城市完成数据试验湖建设；2020年预计有50个城市数据湖落地；2025年预计建成80-100个城市数据湖，并实现城市数据湖联通。

发布D-BOX新品，引水渠道多元化

8月份公司面向行业发布光磁一体化的微小型数据湖D-BOX产品。D-BOX是数据湖的有效补充，一方面作为数据湖的微小版产品，能够将轻量级蓝光存储产品在市场上快速普及；另一方面能够在尚未建设数据湖的城市里提前实现数据积累。目前基于上百家合作伙伴合力开发创新应用，已成功发布了公安版D-BOX，并联合公司交通安防产品线及旷视科技、商汤科技等独角兽企业上架20余种专业应用产品，并在上海、天津、重庆、福建等地推广试用。同时联合天云科技、国云数据、飞视康科技及资信物联科技推出了金融版、智慧园区版、应急处置版及物联网版。此外司法版、医疗版、气象版等各种应用版本都在陆续推出。公司计划2018年销售200台D-BOX机箱，销售模式包括整机销售、租赁和试用。

与合作伙伴共建大数据生态，实现多方共赢

公司在大数据领域的布局除了前端数据湖的基础设施建设、多方引入数据之外，更看中未来数据资产运营的价值，包括数集中开发、据目录和样本数据开放、数据招商等。公司向苹果学习，围绕数据湖和D-BOX产品打造DLStore平台，数据湖生态合作圈正在不断扩大，目前与数据湖进行战略合作的公司近百家，多分布在大数据、人工智能等领域，包括BAT、小米等互联网巨头。

盈利预测及投资建议

目前蓝光存储技术已成为facebook、微软等国际科技巨头用于冷数据存储的主要方式，未来随着视频、图片等冷数据的迅猛增长，蓝光存储进入快速成长期。公司光磁一体化技术全球领先，国内几无竞品。与系统集成业务相比，数据湖项目与D-BOX产品短期将为公司带来充足的现金流与毛净利率水平，长期数据资产运营与大数据生态圈的形成将为公司打开新的增长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.19/2.52/5.87元，当前股价对应22倍PE，给予公司“买入”评级。